鑫融基.金融研究院：存款换股票：播种的是“财富”还是“韭菜”？

　　7月29日，国家发改委、央行、财政部、银保监会四部门联合印发《2019年降低企业杠杆率工作要点》。为控制企业杠杆率，将有序促进社会储蓄转化为股权投资。一时间，众说纷起：

　　有人说：这样一味“药方”，将有助于企业和居民个人实现“财富增长、互利共赢”。

　　有人说：在当前尚不完善的资本市场环境下，应避免将“社会储蓄转股权投资”演变成为更大的“圈钱工具”，从而引发“存款被收割”的惨剧。

　　要厘清其中的逻辑，须从我国的储蓄率谈起。

　　一、中国储蓄率是高还是低?

　　1、中美储蓄率对比——不能只看统计数据

　　四十年来，改革开放深入推进，居民收入稳步增长，使得中国居民有钱可存，有蓄可储。同时，由于相应的社会保障体系尚未有效建立，抚育子女，赡养老人，购置住房，技能提升等等，也增大了居民储蓄的动机。由此而使得我国的储蓄率从2000年的35.6%飙升至2008年的51.8%。

　　但是，随着我国逐步将扩大内需、刺激消费作为经济增长方式的主要手段，和“80、90后”越来越“敢花钱、敢透支”的行为偏好，使得中国储蓄率到2017年下降为47%，2018年进一步下降为44.9%，但仍远远高于同时期的美国。

　　美国由于完善的社会保障体系，便利的融资渠道，以及爱冒险的社会文化，“存钱”一直不是他们的性格。上世纪90年代中期以前，美国的家庭储蓄率基本维持在7%-10%的水平;90年代中期以后，高消费、低储蓄的经济增长模式更加盛行，美国居民储蓄率都在3%至9%区间内徘徊，2005年一度触及最低点3.2%;在2008年金融危机后，美国居民储蓄率虽缓慢上升，但依然低于10%。

　　中国社会储蓄率远远高于美国。理论上讲，这就使得我国具有了降低储蓄率的巨大空间。

　　2、储蓄很不均衡——超5亿人无存款

　　据搜狐网6月27日消息：前不久，经济学家郎咸平发布过一组惊人数据，中国当下有5%是富人，他们的人均存款高达47万以上，而另外95%的人，平均银行存款只有2.4万。令人受惊的是，在这95%的群体中间，有40%的人银行存款为零，也就是说大约5.6亿中国人，没有银行存款。并且在这5.6亿人中间，又有92%的人，他们的收入抵不上开销，每月的收入除了交房贷和基本生活开销，奢侈的花费他们想都不敢想。

　　我们依此来分析：中国财富密集在5%的人群手中，中国贫富悬殊问题愈发紧张。近年来，中国房价暴涨，很多人买房后造成月光族，每个月的收入大部分交房贷，并且这个还贷的时间长达二三十年，这导致中国许多家庭几乎没有银行存款，这部分居民实际是入不敷出，抗风险能力极其低下。

　　单纯从统计数据看，中国整体的储蓄率是比较高的。假如考虑到社会保障体制的不健全，以及财富的集中程度，对于相当部分的中国居民来说，储蓄率并不高。这使得“存款换股票”的难度加大。

　　二、高储蓄的存款：安放何处

　　对于绝大部分中国居民来说，投资水平普遍低下，安全的投资品种较为狭窄。仅有的银行存款该安放何处呢?

　　1、日益狭窄的投资渠道和日益上升的理财风险

　　从公布的经济数据不难看出，中国人的储蓄率是在逐年降低的，2018年比高峰时降低了7%。这其中的另外一个推手就是：过去十年量化宽松政策的不断推出，使得居民财富不断缩水，“跑赢通胀、保值增值”的投资理财，成为老百姓的普遍渴望和行为选择。

　　可是，随着资管新规的出台，“脱虚入实”政策正全面整饬理财产品，各种理财不再承诺保本，利息收益跑不赢通货膨胀。同时，伴随全球宏观经济下行，民间借贷不断出现违约，P2P平台崩盘，上市公司造假爆雷，居民财富一次次被洗劫。“房住不炒”已上升为国策，许多地市的房产泡沫更是摇摇欲破。

　　2、股权投资是未来大趋势

　　伴随着新一轮的改革开放，和以“中国智造2025”为代表的产业升级，从长远来看，中国必定有一大批潜在的明星公司诞生。股权投资是大趋势，个人直接投资，或借助专业的基金管理人进行投资，实现企业和个人的共同财富成长。

　　中央四部委发动“将有序促进社会储蓄转化为股权投资”的行动，正是基于这样的“利国利民”的考量。

　　三、存款转股权：锋利的“双刃剑”

　　任何一种“善”的行为，都是基于“善”的结果，但是也必须预见“恶”的出现。

　　1、使用得当——将会播种下 “财富”

　　一直以来，中国的广大企业通过银行贷款获得间接融资，支付固定利息。随着企业的规模增大，杠杆率不断提高，公司财务负担就会非常沉重，严重影响企业的稳定再发展。如果加大股权直接融资，就可以扭转这种局面，降低企业杠杆率，减少企业负担，同时，居民作为股东，可以分享企业发展的红利。

　　中国有上千万家中小企业，如果通过股权投资找到了优秀的企业家，我们就能伴随企业家巨人一起成长，分享企业家的智慧和成果。

　　居民直接参与到企业股权的投资中，可以解决中小企业融资难融资贵的问题。企业走上资产证券化的道路，等于装上了企业快速发展的发动机，企业实实在在的发展壮大了，迅速的实现中国经济的转型，为国家创收，为企业创收，为民创造就业，投资者也实现了自我的投资价值。

　　2、使用不当——将会播种丛生的“韭菜”

　　相对于其他投资，股权投资是高风险的，而优秀的企业是非常稀缺的。从我国的新三板市场、主板市场都可以时常看到，公司财务造假，业绩欺骗，评级机构只顾拿钱，会计事务所成帮凶。每一个“白马”公司的爆雷，都会将数万甚至十数万的投资者活埋，血泪交加，悔恨不已。

　　监管的缺位和滞后，以及“隔靴挠痒”式的惩罚力度，造成中国的资本市场恶劣的局面：圈钱者有之，滥用股东权利者有之，故意犯罪者亦有之。这样的资本市场里，股权价值如何，人人心里有杆秤。

　　如果没有资本市场的制度完善，法制完善，而仅仅是为了降低企业杠杆，引导居民进行存款转股权。这无异于让全民做“风投”，最终极有可能成为等待收割的“韭菜”。

　　四、完善资本市场是根本，避免再次“割韭菜”

　　任何一种“善”的行为，都是基于“善”的结果，但是也必须谨防“恶”的出现。

　　1、社会稳定是前提

　　中国人的存款来之不易，是数代人几十年辛苦劳作和节俭的结晶。这是一笔宝贵资源，要谨慎使用，一旦用完，短期内是很难再生的。

　　目前来说，住房、教育、医疗和养老依然是压在中国居民头上的几座大山。随着老龄化的加剧，中国呈现出“未富先老”的尴尬局面，如果没有一定的存款保障，将会引发大量社会问题。

　　2、管理好资本市场是关键

　　存款也罢，股权投资也罢，都是为了财富保值增值，为了生活稳定安康。管理好资本市场是根本，让资本市场自身实现良性发展，产生巨大的财富效应和吸引力，居民自然会用脚投票，将存款投向企业，购买股权做股东，实现个人和企业的共赢。

　　如果将这个“本末”倒置了，或许结果真的会事与愿违!

　　参考资料：

　　1、《2019年降低企业杠杆率工作要点》.中央四部委.2019年7月29日

　　2、《美国人的储蓄率为什么跌至十年低点?》.腾讯证券.2017年11月

　　3、《咱家欠了多少钱?中国居民负债率分析》.沙里淘金财经观察.2019年6月24日

　　4、《叠加与涨落：当前我国的经济形势分析》.沙里淘金财经观察.2019年6月3日