鑫融基.金融研究院：慢牛已到，黄金可买否？

　　中国人的理财已进入了狂热后的彷徨：银行理财收益率创新低，P2P网贷暴雷频发，债市违约率攀升，股市赚钱效应低迷如此等等。钱不敢再往这里面放了，把钱存到银行，心又不甘……

　　让我们扫描一下黄金市场：2000年以来，黄金经历过12年的大牛市，也迎来过3年的大熊市。2015年之后，黄金走势似乎由一个长周期跨入了另一个长周期。黄金“慢牛”模式是否已经启动?是时候买黄金了么?

　　先从短周期的市场看：

　　一、欣欣向荣的六月金

　　乱世藏金!今年5月份以来，在全球性的贸易摩擦步步升级的背景中，金价一度创出新高。我们先浏览一下黄金市场的得意表现：

　　1.伦敦金、COMEX黄金和沪金指数强劲拉升

　　伦敦金是存放于伦敦金库里纯度为99.5%的400盎司的现货黄金，也是一种贵金属保证金交易方式。投资者持有和抛售伦敦金的目的是为了赚取差价，而非真正持有。

　　COMEX黄金是纽约商品交易所的其中一个交易品种，简称纽约金，属于美式黄金交易(American gold trading)。

　　沪金指数是上海黄金期货交易市场，对各月合约价格的加权平均数，综合反映黄金期货行情整体走势。

　　2.国内实物黄金金价比高

　　6月份，以人民币标价的黄金价格一路走高，黄金首饰销售不断走俏，实物黄金交易似乎迎来了“黄金月”。特别是周大福、老凤祥、老庙、菜白这类实体店，金条、足金以及黄金饰品的价格攀升明显。

　　3.国内黄金概念股长阳连涨

　　6月份，国内黄金概念股企稳反弹，从日线图看，6月3日股市开盘后，黄金概念指数未现明显上扬，并且在区间整理一周后，才开始出现长阳线并连涨4天。6月25日指数上攻至10000.97点遇阻，高位回调。

　　小结：6月份，黄金市场受大批资金追捧，实体黄金和黄金金融衍生品价格“高歌勇进”、表现不凡，创出“黄金月”。

　　二、高位波动的七月初金

　　长阳之后的短期波动是经济周期中的常态反应。随着6月29日G20峰会的结束，举世关注的中美关系再次由“打”入“谈”，市场一片“欢呼雀跃”，金价对消息面的反应敏感非凡。继6月金价高涨之后，7月首周金价高位小幅震荡。

　　1.七月首日金价“遇冷”

　　7月首个交易日，沪金指数、伦敦金现和COMEX黄金均承受较大抛压，大幅低开、波动下行，直到当天下午15：00以后，5分钟线才略有企稳回升。

　　2.七月首周金价高位波动

　　2日，金价强势反弹，回补上方缺口，收长阳线;但在3日-5日，出现三连阴线，且阴线柱体日益加长，似有短期见顶征兆。短期看，金价继续上行压力较大，若无较强利好消息支撑，不排除波动下行风险。

　　小结：七月初的黄金，高位窄幅震荡，再次冲击6月份最高点，无果后存在短期下浮风险。

　　三、国内金价波动的成因解析

　　供需、汇率和国际金价是影响国内金价的三大因素。先从供需谈起：

　　1.黄金供给减少，需求增加

　　首先，市场供给锐减、消费回暖。2018年至2019年一季度，国内黄金产量持续减产，其中2018年同比下降5.87%，2019年一季度同比下降5.54%;而国内黄金消费有所增加，其中2018年同比上涨5.73%，2019年同比增长0.69%。

　　其次，央行黄金储备增加。2018年12月，我国人行宣布新增近10吨黄金储备至1852.5吨。这是自2016年10月以来，我国人行首次宣布增加黄金储备。今年6月份，我国黄金储备环比增33万盎司，已是连续7个月增持。

　　最后，黄金投资增加。在避险需求的作用下，2019年一季度，上金所全部黄金品种累计成交量同比增长9.95%，成交额同比增长14.55%，黄金期货实现强势上涨势头。

　　综上可知，当前黄金供给减少明显，而来自消费、央行储备和投资的需求均有不同程度增加，这一情况益于支撑金价上涨。

　　2. 稳字当头的汇率

　　我国汇率受“央妈”严格管控。不管经济形势好坏，通过“央妈”调控，美元兑人民币汇率总能稳字当头，不破7，对金价的影响也就微乎其微。所以，我们可以基本排除这一因素。

　　3.国际金价：影响国内金价主因

　　排除汇率因素之后，国际金价即为影响国内金价的主要因素。

　　国际金价又受多种因素扰动，包括黄金供需、美元指数、原油价格、政治局势、通货膨胀、金融危机、央行黄金政策、信贷危机、保值增值和投机等。但它们对金价影响的程度不一、广度不一，所以不可等量齐观。

　　在此，我们认为地缘政治和战争、贸易摩擦、国际经济形势是影响当前国际金价的主要因素，而且这些因素相互交织，共同作用于金价，展开来看：

　　3.1政治较量下的经济摩擦——针锋相对的俄罗斯和美国

　　2014年乌克兰事件、2016年美国大选“通俄门”、2018年相互驱逐外交官和2019年暂停“中导条约”，美俄政治关系日益紧张甚至针锋相对。美国联合欧盟对俄罗斯进行过多轮经济制裁，俄罗斯经济几近雪藏，油价大跌、通货膨胀、金融动荡。与此同时，俄罗斯也不甘示弱、做出反击，并启动“去美元化”。2017年，俄罗斯央行黄金储备总量首超中国，成为世界第五大黄金储备国。2019年初，俄罗斯正式宣布“去美元化”，并呼吁亲俄盟友“屯金降美元”。这种呼吁似乎奏效，据BWC中文网报道，当前已有26个国家央行在增加黄金储备，进行方式不一的“去美元化”。

　　世界“去美元化”的范围扩大、程度加深，能够提振金价。

　　3.2政治较量下的军事摩擦——僵局升级的伊朗和美国

　　2018年5月，美国宣布退出“伊核协议”，对伊朗实施最高级别经济制裁，威胁各国禁进伊朗石油。今年6月，阿曼湾两艘邮轮遇袭，美国将矛头指向伊朗，时隔不久，伊朗击落美国无人机，美国对伊朗发起网络战。美伊两国的政治较量上升至军事叫板，僵局不断升级。美国铁杆盟友以色列，借媒体放狠话“如果美国不出手阻止伊朗拥核，必要时将单方面对伊朗发起军事行动”。伊朗高官也放话“如果遭到美国攻击，以色列会在1.5个小时内被消灭”。7月2日，以色列空袭伊朗在叙利亚的革命卫队海外总部，地缘战争风险激增，金价强势收涨。

　　综上，中东局势进一步恶化，支撑金价维持高位。

　　3.3利益冲突下的经贸摩擦——“化友为敌”的美国和欧盟

　　2017年美国对欧盟产的钢铁、橡胶等，进行关税制裁，法国、德国和英国的经济均遭受冲击。近日，因飞机补贴问题，美国再次喊话欧盟，要对约40亿美元的欧洲商品征收新关税。而欧盟也正在筹划报复措施。这使刚刚平复的避险情绪再度升温，支撑金价维持高位。

　　3.4战略冲突下的经贸摩擦——“扑朔迷离”的中美贸易

　　从500亿美元商品、1000亿美元商品、2000亿美元商品，到封锁华为、管制5家科技公司，一年多中，美国关税制裁不断加码、由面转点。与此同时，我国对500亿美元的美国产商品加征关税，予以反击。2018年1月，中美元首阿根廷共识之后，中美高层磋商11轮，万众期待的“和局”最终以5月20日谈崩的结果“谢幕”，投资者对国际局势解读由喜转悲，一时间，黄金大涨。

　　6月29日，G20峰会结束，中美关系由“打”转“谈”，市场重燃“和局”希望，7月首日黄金大跌，美元指数大涨。但黄金下跌不可持续，因为本次中美会谈并无实质进展，实际磋商尚未启动，“和局”概率不高。所以，黄金下跌幅度不大，潜在吸引力依然很强。

　　3.5总体看：国际经济形势复杂多变

　　当前国际交往最大版图——贸易，受到极大挑战，除美国外，许多国家的经济增长疲软，更有甚者经济倒退。世界经济低迷似乎已常态化，并且有长期趋势。

　　目前，包括中国、英国、德国、日本在内的多国，已开始着手实施宽松量化经济政策。预计短期内效果不明显，对金价影响不大。

　　另外，在缺乏新一轮爆发式科技革命的背景下，美国对多国的经济制裁具有长期性，届时经济形势趋于复杂，推动金价上涨。

　　四、黄金是否进入“慢牛”

　　先给出一个结论：黄金金价已经爬出2015年的低谷，进入“慢牛”通道。再来阐述以下的观点：

　　1.支撑金价上涨的长期局势预测

　　首先，政治较量引发的各类冲突，短期内不会消除，而且可能引发新的金融战、科技战、网络战和人才战。

　　其次，中美贸易“打谈” 结合或将常态化，所引致的负面影响也将长期存在。美国失去“中国制造”之后，经济后遗症会在未来逐渐显露，这也是市场何故关注美国经济的首要原因。

　　最后，不断升级的国际贸易对抗，使国际经济增长更加疲软，倒逼各国央行增持黄金，而且在国际资金流通受阻的情况下，会加重国际避险情绪，增持黄金或有长期趋势。

　　综上，短期因素可能转化为长期因素，支撑金价形成“慢牛”走势。

　　2.支撑金价上涨的K线走势判断

　　从黄金现货周线走势图看，2000年-2015年是黄金的一个涨跌大周期，其中2000年-2012年这12年，是金价的上涨阶段;2012年-2015年这3年，是金价的下跌阶段。2015年，金价开始触底转向，进入“慢牛”通道。在此过程中，金价两次短期下行波动，分别是2016年下半年和2018年前三季度;三次上行波动，分别是2016年上半年、2017年、2018年最后一季度至今。此外，“慢牛”通道中的最低点逐次提高，对金价上涨形成有效的底部支撑。

　　结束语：

　　再从长周期的角度看,金价经过了2000—2012年的12年上扬和2012—2015年的3年低谷，当前黄金已经步入又一轮的上升周期。当前正是这个周期的初动阶段，“慢牛”特征明显。

　　预计黄金实物和金融衍生品的赚钱效应会长期存在，我们需要持续关注。与此同时，黄金“慢牛”通道中也存在短期波动，我们也需要把握好恰当的投资时点。

　　金市有风险，投资需谨慎！

　　参考文献：

　　[1]中国2018年黄金产量及消费量居世界第一.新华网.2019年1月31日.

　　[2]2019年一季度我国黄金产量92.78吨 黄金消费量286.93吨.中国黄金业协会.2019年4月25日.

　　[3] 展望2019:全球经济趋势及其对黄金的影响.世界黄金业协会.2019年1月10日.

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