天风证券：料6月信贷大幅放量 社融显著企稳

　　核心预判：依据过往3年信贷投放规律、6月政府向国有行发放额外信贷额度及行业观察等，并考虑到强监管下部分表外融资转向贷款，我们预测6月新增贷款1.95万亿元（较17年6月的1.54万亿增长26.6%），社融1.75万亿元。6月末，M2达177.4万亿，YoY+8.3%。

　　料6月新增贷款1.95万亿，大幅放量

　　料6月新增贷款1.95万亿（5月1.15万亿，17年同期1.54万亿），环比与同比均大幅多增。从结构来看，预计企业贷款+1.1万亿，住户贷款+7500亿，非银同业贷款+1000亿，对公与个贷均大增。

我们预计6月信贷大幅放量的因素有：1）强监管下，部分表外融资需求转向表内信贷，推升信贷需求；2）据中国日报6月14日报道，政府已向国有银行发放额外信贷额度且要求6月底前部署到非金融部门，带来大行信贷放量；3）政策出现小幅调整，定向降准缓解了银行负债压力提升了信贷投放能力，叠加信贷额度放松，行业观察显示中小行6月新增贷款大幅增加。

信贷需求较好，对公与个贷均大增

　　预计6月企业贷款新增1.1万亿，对公贷款大增。料企业中长期+7000亿，短期+2500亿，票据融资+1500亿，结构较为合理。企业信贷需求仍较好。

　　料个贷大增，住户+7500亿，其中住户中长期+5000亿，预计6月房贷发放有所加快。住户消费贷款需求仍较好，预计住户短期贷款新增2500亿。

　　料6月社融1.75万亿，显著企稳

　　预计社融新增1.75万亿（5月为7608亿，17年同期1.78万亿），环比大幅多增，社融显著企稳。6月份企业债券发行略好转，预计非金融企业债券净融资约1000亿元（据WIND），股权约700亿元，直接融资+1700亿元；对实体经济贷款+1.85万亿。

　　受通道业务受限等影响，料表外融资-2700亿（信托贷款-700亿，委托贷款-1000亿，未贴现-1000亿），表外融资延续此前下降趋势。

　　预计6月末M2同比增长8.3%，环比持平；受高基数影响，料M1增速料环比回落，同比增长5.1%，但也佐证了去杠杆之下企业融资收紧。

　　投资建议：政策微调稳增长，力推银行板块

　　我们认为，货币与信贷政策已悄然微调，预计去杠杆的节奏更加温和，缓解市场对于经济的悲观预期。6月信贷大幅放量对股市也将是较大的提振，催化板块行情。力推基本面明确的四大行和零售银行龙头（招行宁波），看好上海银行和中信银行H股。

　　4.风险提示

　　经济下行超预期导致资产质量显著恶化；负债成本超预期抬升。