主要观点：
10月份工业增加值增速持平，发电量增速回升明显，汽车产量增速回落显著。10月份工业增加值同比增长6.1%，与上月持平。预计房地产限购政策发酵和高基数将拉动11月工业增加值增速回落：第一，房地产限购政策将逐渐发酵，10月份家具、家电、建筑装潢材料等房地产相关消费品增速已经开始回落，房地产销售的冷却将会拉动相关消费品销售增速的回落，进而会影响到相关工业品的生产；第二，去年同期基数较高，2015年11月工业增加值同比增长6.2%，比10月份上升0.6个百分点；第三，去年11月汽车产量基数较高，预计11月份汽车产量同比增速还将回落。预计11月份工业增加值同比增长5.9%，比10月份回落0.2个百分点。
受基数较高影响，消费增速不及预期，汽车消费基数较高是主要因素。10月份全社会消费零售总额增长10.0%，扣除价格因素为8.8%，两项数据均不及预期。社消总额上第一次超过3万亿大关，比之前最高数据超出近2500亿元，但由于去年同期基数相对较高（2.8万亿元），因此同比增速不及预期。汽车销售额增速下降是其中主要因素，扣除该项因素，整体消费增速将提高0.3-0.4个百分点，与累计增速持平。往前看，由于汽车消费基数较高以及房地产相关消费趋势性下降和“限购限贷”政策影响，11月消费将面临较大增长压力。但由于今年春节时间较早，12月社消料将有不错表现。
房地产意外拉动固定资产投资小幅提高。1-10月，固定资产投资累计增长8.3%，较1-9月小幅上升0.1个百分点。房地产投资超预期回升，成为拉动固定资产投资的主要因素。虽然新政已出，但我们认为增速仍然上升的主要原因除基数外，也与地产商受限于后续资金易得性变差而提前加速开工有关。未来地产投资大概率将有所回落。制造业投资累计同比增速3.1%，与前值持平，仍处底部区间。结合我们前期制造业调研的结果，我们并不对未来制造业触底反弹持积极态度。基建投资亦处下降通道，1-10月累计同比增速较1-9月下降0.3个百分点至17.3%。受制于预算内财政收支压力，我们并不认为年底基建仍会有显著起色。
详细评论：
工业增速有回落压力
10月份工业增加值增速持平，发电量增速回升明显，汽车产量增速回落显著。10月份工业增加值同比增长6.1%，与上月持平。分行业来看，采矿业增加值同比下降2.2%，前值为0.1%，回落2.3个百分点；制造业同比增长6.7%，前值为6.5%，回升0.2个百分点；电力、燃气及水的生产和供应业增长7.9%，前值为7.3%，回升0.6个百分点。分主要工业产品来看，钢材、汽车增速回落；水泥、有色金属、乙烯、发电量、原油加工量增速回升。
向前看，房地产限购政策发酵和高基数将拉动11月工业增加值增速回落。三大原因将拉低11月工业增加值增速：第一，房地产限购政策将逐渐发酵，10月份家具、家电、建筑装潢材料等房地产相关消费品增速已经开始回落，房地产销售的冷却将会拉动相关消费品销售增速的回落，进而会影响到相关工业品的生产；第二，去年同期基数较高，2015年11月工业增加值同比增长6.2%，比10月份上升0.6个百分点；第三，去年11月汽车产量基数较高，预计11月份汽车产量同比增速还将回落。预计11月份工业增加值同比增长5.9%，比10月份回落0.2个百分点。
基数较高影响消费增速
1-10月社会消费品零售总额累计同比增速录得10.3%，较上月下降0.1个百分点。单月来看，10月社消同比增速10%，比上月下降0.7个百分点；扣除物价后的实际增速为8.8%，比上月下降0.8个百分点。名义和实际单月增速均创今年以来新低，低于市场预期。
增速较低主要由去年同期基数偏高引起。单月数字增速虽不及预期，但我们认为，去年10月社会消费品零售总额从2.5万亿蹿升至2.8万亿带来的基数偏高是本月消费增速不及预期的主要原因。从总额来看，10月社会消费品零售总额第一次超过3万亿大关（3.1万亿），比之前最高数据（2015年12月）高出近2500亿元。另外，如果往前平滑3个月数据，那么今年8-10月累计同比增速将为10.4%，增速将与累计值持平。
汽车消费因基数偏高下滑明显，并拖累整体增速。去年基数太高，是导致汽车销售额增速从上月的13.1%下滑至8.7%的最主要原因。去年9月30日财政部、国税局印发《关于减征1.6升及以下排量乘用车辆购置税的通知》后，汽车消费在去年第四季度有明显提升，销量增速从9月2%攀升至10月的11.8%和11月的20.0%，汽车消费得到释放。今年汽车消费整体平稳，1-10月限额以上汽车类零售额均值3200亿元，其中10月3453亿元（低于9月3558亿元），低于去年第四季度均值3525亿元。对比中汽协公布销量数据，10月汽车销售同比18.7%，比上月回落7.4个百分点。根据我们的测算，扣除汽车销售下滑的因素，那么10月社会消费品零售总额增速将上升至10.3-10.4%，与累计值增速同样持平。
其他消费分化明显。金银珠宝、化妆品类消费仍然比较低迷，并且有持续下降趋势。受惠于油价增长，石油及制品类消费增速在7月由负转正之后，近三个月增速提升明显。通讯器材类消费增速则由于同期增速过高带来的基数偏高而下降明显（本月3.8%，去年同期36.6%）。受国庆期间“限购限贷”影响，建筑及装潢材料类消费同样有所下降。
往前看，11月消费将面临较大增长压力。一是去年11月汽车消费（3368亿元）已经高于今年销售均值，预计汽车消费增速11月会有明显回落。二是受房地产业趋势性下降和近期“限购限贷”的影响，房地产相关消费料将仍会下滑。总的来说，11月消费增速不容乐观，预计在9.5%左右。但考虑今年春节时间为2017年1月28日，根据我们对往年情况的观察，凡春节出现在下年公历1月，12月份的消费将有不错的表现（对比11月将有10%左右的提升），而春节出现在下年公历2月，则提升幅度并不显著。我们认为这主要是由于春节与元旦时间间隔较近，消费将提前释放的结果。
地产超预期拉动投资小幅上升
房地产投资意外走高，制造业和基建投资继续低迷。1-10月，固定资产投资累计同比增速8.3%，较1-9月份提高0.1个百分点，累计增速连续3个月升高。从单月来看，同比增长8.8%，比上月仅小幅下降0.2个百分点。从分项来看，房地产投资意外向好，成为拉动整体投资上升的主要因素，另外，民间投资累计增长2.9%（名义），较1-9月份上升0.4个百分点，已连续四个月增速回升。
两因素致使房地产投资超预期上升。首先，10月初地产新政基本覆盖所有热点城市，整体来看限制较为严格。同时，监管层对地产商的投融资行为做出进一步规范，使得地产商可能提前加速投资进度，使得本月房地产投资累计同比增速较1-9月份上升0.8个百分点至6.6%。其次，从单月增幅来看，10月同比增长较9月大幅上升5个百分点，但当月环比实则下降，我们认为主要是由于基数的原因。向前看，由于10月份的土地成交面积和成交金额均出现明显下降，同时叠加地产商拿钱能力减弱，因此未来房地产投资将受到明显抑制，投资增速大概率回落。
基建投资受制于财政收支困难继续处下行通道。1-10月基建投资累计同比增速17.6%，较1-9月份回落0.3个百分点，已连续5个月增速下行。我们认为原因主要在于预算内资金的收支压力加大，对基建的支持力度有所下降，同时，4季度准财政对基建的积极影响还需时间显现。分项来看，水利管理业投资增长20.9%，较1-9月上升0.4个百分点；公共设施管理业投资增长23.6%，与1-9月持平；道路运输业投资增长15.6%，较1-9月回落0.1个百分点。向前看，我们认为基建投资于年末两月将继续边际回落，土地出让金的减少、财政支出的压力和冬季开工使基建投资受到抑制。
制造业投资增速仍处低位。1-10月制造业投资累计同比增速3.1%，与1-9月持平。但纵观今年数据，制造业投资增速身处低位且持续下降的大趋势并未改变。单月来看，10月同比增速较9月下降2个百分点至3%。结合我们前期关于制造业投资的调研结果来看，除与经济周期相关性较小的企业以外，大部分企业仍反映出例如产能过剩、市场需求疲弱、企业主信心有限等负面因素，阻碍企业进一步投资的意愿。我们并不对未来中短期内的制造业投资反弹持积极态度，需要看到经济明显回升的信号和结构性改革的进一步落实，才有望看到增速的明显上升。
具体分析详见2016年11月14日发布的《2016年10月经济数据点评：地产政策开始影响增长数据》报告
