投资要点：
时光科技是一家集手机游戏研发、发行和运营于一体的高新技术企业，在手游开发、代理发行、大IP开发整合等多个领域具备较强竞争优势。公司近两年经营业绩增长非常快，营收年均复合增长率超过450%，凭借良好的成长性，公司于今年6月入选新三板首批创新层企业名单，成为新三板数十家手游行业挂牌企业中少数几家入选创新层的企业之一。
借助捕鱼游戏树立了公司在手游行业的江湖地位后，时光科技开始利用自身的研发和资源整合能力寻求更大的突破。公司正在坚决实施“两点一线”的核心产品布局，一方面以“捕鱼”和“传奇”为两点，深耕“捕鱼”和“传奇”两个长盛不衰的游戏品类。另一方面，挑战金字塔顶的一线产品MOBA游戏，抓住最大市场份额的品类 ；与此同时，以“IP+AR+创新孵化”为补充产品布局 ，争取形成新的业绩突破点，力争在2-3年内使公司的业绩迈上新的台阶。
针对上述战略布局，公司倾力研发的捕鱼游戏升级换代产品《最捕鱼》、类传奇游戏《最传奇》、MOBA手游《魔兽真三》均已接近完成，预计将在2017年全面上线。鉴于其测试阶段优异的数据表现，我们预计，《最传奇》的上线将大幅提升时光科技的经营业绩，对公司的业绩和估值带来质的变化。
时光科技正将公司积累的AR游戏开发技术与《凡人修仙传》、《雪鹰领主》、《校花的贴身高手》等公司获得的优质IP相结合，同名AR游戏《雪鹰领主》、《校花的贴身高手》即将开发完成，这些具有“爆款”潜力的AR手游预计在2017年陆续上线，有望成为公司未来几年业绩增长的重要“爆发点”。 与此同时，时光科技还开启了“影游联动”的发展模式，公司正计划投拍青春励志题材《最传奇》同名网络电视剧，并与游戏产品协同宣发，结合市场反响，适时向围绕《最传奇》IP的小说、动漫、电视剧、电影等娱乐产品全线进发。
在不考虑“IP+AR+创新孵化”游戏可能爆发等因素的情况下（若考虑上述因素，公司的业绩表现有望超预期），我们预计时光科技2017年—2018年的营业收入分别为3.5亿元和7.5亿元,实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为1亿元和2.5亿元，对应公司目前10156.72万股本的每股收益分别为0.98元/股和2.46元/股，对应公司目前6.46元/股股价的市盈率仅分别为6.59倍和2.62倍，市盈率远远低于A股市场同类公司的市盈率水平，公司估值具备较大提升空间。
1.公司概况：处于高速发展期的优质手游公司
时光科技是一家集手机游戏研发、发行和运营于一体的高新技术企业。公司从PC端游戏开发起步，积累了大量的开发经验和资源后，于2013年开始全面转向手机端游戏开发领域，短时间内即推出了《街机千炮捕鱼》（现更名为“捕鱼大满贯”）《街机千炮捕鱼赢话费》（现更名为“捕鱼大满贯赢话费”）两款“爆款”产品。经过二、三年的快速发展，时光科技已发展成为拥有300多人规模（其中绝大多数是游戏研发技术人员），业务涵盖手机游戏发、代理发行、大IP开发整合等多个领域，在业内具备较强实力的手游企业。
公司2013年-2016年的营业收入分别为56.74万元、4641.22万元、7267.38万元和9471.59万元，年复合增长率为450.6%；实现的净利润分别为-82.95万元、2662.9万元、3834.21万元和4592.74万元，增长幅度同样惊人。在营业收入和利润快速增长的同时，时光科技的毛利率也持续运行中高位，并呈稳步增长的态势。公司2014年-2016年上半年的毛利率分别为90.57%、93.72%、96.66%和96.74%。我们认为，随着公司多款新游戏产品陆续上线运营，以及发行和IP整合业务逐步发力，预计未来几年公司业绩形势仍将持续向好。
2 依托捕鱼游戏树立江湖地位
凭借在PC端游戏开发领域积累的大量的开发经验和资源，时光科技研发的第一款手游产品《街机千炮捕鱼》（现更名为“捕鱼大满贯”）于2014年初上线就获得了巨大成功，上线后不足1月就被多家渠道评为S级产品。2014年当年，该款游戏单季度活跃人数最高达到917万人，ARPPU(每个付费用户平均收益)超过40元。凭借优异的市场表现，《街机千炮捕鱼》获得了中国联通(600050,股吧)颁发的“2014 年度中国联通沃商店新锐游戏奖”、百度移动游戏颁发的“2015 百度移动游戏颁奖盛典”年度黑马单机手游奖和中国电信游戏基地颁发的“2015 年爱游戏新锐合作贡献奖等多个奖项。
2015年，公司又在《街机千炮捕鱼》的基础上开发了《街机千炮捕鱼赢话费》（现更名为“捕鱼大满贯赢话费”），该款游戏上线后获得了玩家的广泛欢迎，曾经连续6个月蝉联中国移动游戏基地单机收益前五，在国内各大互联网平台和厂商渠道也一度保持着单机捕鱼的前三的位置。
我们认为，时光科技早期开发的《街机千炮捕鱼》和《街机千炮捕鱼赢话费》手游之所以能够获得巨大成功，主要源于其强大的研发实力以及对手游市场敏锐的判断能力。公司在研发环节的核心能力主要体现在三个方面：一是对用户偏好的把握准确，主要体现在背景设定、故事情节、人物线索方面的安排与布置等方面；二是研发团队的技术能力优异，包括策划、编程、美术、音乐音效技术等；三是具备周密的组织能力。
3.“两点一线”战略布局打开成长空间
千炮捕鱼一直是时光科技最主要的收入和利润来源，也为公司后续的产品和业务创新提供了坚实的财力支持和业绩支撑。借助捕鱼游戏树立了公司在手游行业的江湖地位后，时光科技开始利用自身的研发和资源整合能力寻求更大的突破。目前，公司正在坚决实施“两点一线”的核心产品布局，一方面以“捕鱼”和“传奇”为两点，深耕“捕鱼”和“传奇”两个长盛不衰的游戏品类。另一方面，挑战金字塔顶的一线产品MOBA游戏，抓住最大市场份额的品类 ；与此同时，以“IP+AR+创新孵化”为补充产品布局 ，争取形成新的业绩突破点，力争在2-3年内使公司的业绩迈上新的台阶。
3.1深耕“捕鱼”和“传奇”两个长盛不衰的游戏品类
（1）升级和重塑捕鱼游戏价值，打造确定性增长主线
相对重度游戏而言，中度、轻度游戏的特点是生命周期相对较短。但捕鱼游戏却是一个例外，经常玩某款捕鱼游戏的玩家一般不会轻易切换到其他同类游戏，因此对玩家的黏性比较大，这类游戏的生命周期也往往较一般的轻度游戏要长的多，这一点和大部分的棋牌类游戏比较相似。例如，触控科技开发的“捕鱼达人”手游自问世以来，其月流水就能够长期维持在3000万以上，丝毫不见衰退的迹象。
时光科技作为率先将千炮概念和联网玩法引入到捕鱼手游的企业，其开发的《街机千炮捕鱼》一经上线，就取得了巨大成功，并引来众多手游企业的竞相抄袭，市场规模也一下超过了捕鱼达人。作为时光科技的发家产品，近年来千炮捕鱼一直是公司的主要收入和利润来源。
2017年，公司倾力打造的《最捕鱼》将隆重上线，该游戏是一款承载精品IP《千炮捕鱼》光环的换代产品，不仅有着出色的3D画面表现，也有着多人竞技的核心体验。《最捕鱼》测试和评级数据表现优异，次留存41%，付费比11%，ARPPU150元被多家渠道评级S，其极具挑战的竞技玩法和优异的测试数据预示着该款游戏有望再一次引爆市场。
（2）已获传奇IP授权，传奇类游戏将成重要增长极
2001年9月，上海盛大代理的《热血传奇》正式在国内上市，谁也没有想到“传奇”（这里并非是指《传奇》这一款游戏，而是与传奇相关的一系列游戏）在之后十多年的时间里持续保持火爆，成为全世界为数不多能够 “长盛不衰”的网络游戏之一。《热血传奇》在中国上线连续运营16年创造了累计注册用户突破5亿，创造收入超过1000亿元的奇迹。
时光科技作为中国手游领域的优秀开发商和运营商，一早就嗅到了传奇类游戏巨大的市场机遇。2017年4月5日，时光科技公告称，已和韩国娱美德公司签订了传奇移动游戏授权许可合同，娱美德将其拥有知识产权传奇IP授权时与光网络进行移动游戏在中国大陆地区的开发及商业运营。
公司倾力开发的《最传奇》将是一款“S级IP热血传奇 + 差异化产品”的3D巨制。《最传奇》根据热血传奇最火爆版本1.73改编，不仅在玩法方面的还原程度原汁原味，而且采用3D画面，让传奇有了脱胎换骨的改变，就连战斗效果和战斗感受也让人耳目一新，整体表现水平远超市面上其他传奇类产品。该游戏测试各项数据表现都非常优异，游戏次日留存平均在40%以上，付费率达到14%，ARPPU值已经超过了300元人民币。凭借优异的数据表现，《最传奇》在苹果畅销榜最高排名第四，被多家渠道评级S+ 产品。我们预计，《最传奇》的上线将大幅提升时光科技的经营业绩，对公司的业绩和估值带来质的变化。
3.2挑战金字塔顶的一线产品MOBA游戏，打造又一个增长“引擎”
时光科技“两点一线”的一线就是挑战金字塔顶的一线产品MOBA游戏，抓住市场份额最大的游戏品类。MOBA类竞技（即多人在线战术竞技游戏）是目前市场上最火爆的游戏类别之一。基于在PC端良好的市场表现，MOBA类游戏开始被逐渐转向到手游。相比其他类型手游，MOBA游戏在虽然在手游市场中出现较晚，但是从其市场表现来看，多款游戏已进入了月下载排行的TOP10。
尽管MOBA类手游盈利前景诱人，但开发难度却极大，目前为止，取得成功的MOBA类竞技手游不足五款，技术瓶颈让众多游戏开发企业望而却步。时光科技作为业内开发能力最强的企业之一，在帧同步、GSS模块等MOBA手游开发所需的核心技术领域都有着充足的积累，在开发MOBA手游方面具备核心优势。
目前，公司历时两年，研发投入超过1500万元的MOBA手游《魔兽真三》已接近完成开发，2017年下半年上线运营。《魔兽真三》采用U3D引擎和次时代画面，在情节设计、深度配合等方面代表了MOBA手游的发展趋势，预计上线运营后取得成功的概率较大，有望成为推动公司业绩爆发增长的又一个 “引擎”。
4.“IP+AR+创新孵化”补充产品布局，打造新的业绩突破点
针对内容开发难度加大的现状，时光科技还在积极布局IP整合业务，拟通过版金、版金加分成等各种合作形式获取国内外优质IP授权，为公司未来的发展增添更多的能量。虽然涉足IP整合业务时间不长，但时光科技已经形成了一整套行之有效的运营策略。公司与阅文集团等阅读网站、影视机构以及许多作者都有良好的合作关系。目前，公司已经成功获得优质IP包括《凡人修仙传》、《加油美少女》、《雪鹰领主》、《校花的贴身高手》等。
时光科技正将公司积累的AR游戏开发技术与《凡人修仙传》、《雪鹰领主》、《校花的贴身高手》等公司获得的优质IP相结合，同名AR游戏《雪鹰领主》、《校花的贴身高手》即将开发完成，这些具有“爆款”潜力的AR手游预计在2017年陆续上线，有望成为公司未来几年业绩增长的重要“爆发点”。
时光科技也开启了“影游联动”的发展模式，公司计划投拍青春励志题材《最传奇》同名网络电视剧，并与游戏产品协同宣发，该剧对标《微微一笑很倾城》。与此同时，公司还结合市场反响，适时向围绕《最传奇》IP的小说、动漫、电视剧、电影等娱乐产品全线进发。
5.盈利预测与估值
在不考虑“IP+AR+创新孵化”游戏可能爆发等因素的情况下（若考虑上述因素，公司的业绩表现有望超预期），我们预计时光科技2017年—2018年的营业收入分别为3.5亿元和7.5亿元,实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为1亿元和2.5亿元，对应公司目前10156.72万股本的每股收益分别为0.98元/股和2.46元/股，对应公司目前6.46元/股股价的市盈率仅分别为6.59倍和2.62倍，市盈率远远低于A股市场同类公司的市盈率水平，公司估值具备较大提升空间。（CIS）
