相比照BAT和苏宁，保险、证券、银行等主力金融牌照欠缺，是分拆后的京东金融最大软肋。更麻烦的是，这家试图三年后上市的公司正面临金融去杠杆的逼仄，互联网跨界金融的诸多尝试再没有过往为所欲为的宽松环境
文 | 施南
你真会相信44岁的刘强东是一个脸盲患者？
在比他小19岁的刘太—章泽天身上，这种自我点评只能归结为一种农民式的狡黠，就算男主人公十岁时才首次见识电灯泡的光明。
不过，当刘决意在2016年11月15日京东集团发布三季报之时正式宣布分拆京东金融，并于三个多月后表示私有化完成且确定未来上市计划，这种判断很可能是对的。
事实上，情人节出生的宿迁汉子在刚刚过去的二月一直努力为京东现时和潜在的投资者派送着巧克力，其中的夹心部分正是“金融”。
尽管分拆后的京东金融确是一块极重要的利益所在，但大白于市场的京东金融绝不只是“年亏损3亿”那样的轻描淡写。牌照，尤其是主流金融牌照，已是京东金融最大软肋。何况，在白拿被定性为“私募产品违规拆分公募化”后，互联网企业跨界经营金融业务专项整治已疾风骤雨般袭来。有些差池，一公分外就是万丈悬崖。
“美元”还是“人民币”？
2月10日的公司年会上，刘高调公布了两组数据：独立运营三年的京东金融，交易金融已突破1万亿人民币，成长速率高达8.65倍。这当然是对其本人一年前有关“走出京东”誓言的某种回应，那时，他坚信金融将替今后的京东家族创造70%的利润。而现在，索性吐露雄心：全球排名前三的金融科技公司。相较于“最快在2020年京东商城成为中国第一大B2C电商平台”的小目标，2020年京东金融力争在A股上市显然才是宏图伟略的一笔。
无论辩才无碍的刘在人工智能的主题上如何洋洋洒洒，但外界明白，京东金融已是重中之重。仅凭420亿美元市值的京东电商主业，刘强东注定无法走出他的阿里心魔。西湖畔上的小个子除了上衣口袋揣着2505亿美元的华尔街市值认证，左右裤兜不还有一群蚂蚁和一只菜鸟蠢蠢欲动嘛。
之后顺理成章，领投PE和估值数目亮相。
这其实是一则旧新闻的回锅利用。2016年1月，由红杉资本中国基金、嘉实投资和中国太平领投完成66.5亿人民币的融资后，京东金融估值为466.5亿人民币。而根据最新数据显示，其估值已升为500亿人民币。
为何用人民币计价？冠冕堂皇的官方解释，是必须考虑未来母国市场上市时的政策忌讳。既然取得银行、保险、证券等核心金融牌照—与BAT对应，京东迄今还一无所获—外资背景将构成障碍，既然当年马云甘冒道德风险也要替支付宝拆除VIE，那么，不如一步到位。
这当然还是一个聪明的托词。在独角兽概念风行中国资本市场时，“$”反而是进退自如又彰显身份和身价的红色通行证。按目前1美元兑6.8645人民币的外汇牌价，京东金融的估值并不潘安宋玉。且不说时隔一年才微升了7.1%，与现时估值600亿美元的蚂蚁金服和185亿美元的平安系陆金所相比，也只为后两家的12.13%和39.37%。
既然论及刘心心念念的阿里，那么不能回避一个事实：去年蚂蚁金服完成的B轮融资已达到45亿美元，为全球互联网业迄今为止最大单笔私募投资。同时，在中投海外与建信信托领衔的投资阵容中，还包括中国人寿(601628,股吧)、中邮集团等一干中字头重量级大佬。而之于京东金融的融资者名单中，不只缺乏国字背景压阵，特别需要注意的一点是没有新鲜面孔出现，包括早已晋升京东二股东的腾讯。
素来以眼光独到出手凶狠著称的红杉，其3.75%的股权占比更接近于一种广撒网赚碎银的思维。而2014年末方成立的嘉实投资，一方面本就与京东金融在关联产品在线代销上处于合作状态，同时也确需要押注一个产品爆冷立威。
有消息称，刘强东多花费近50亿元才保有分拆后京东金融85%股权，不仅出于对该公司含金量的信心，也是为之后B轮、C轮融资筹集足够的彩礼。毕竟中国A股市场目前还未实现AB类股票同股不同权的构架设计。
此说成立，但仍不能掩盖一个真相，即在第三方眼中，所谓依据大数据和线上消费场景而来的京东金融，存在明显短板。如果蚂蚁金服、陆金所率先在A股挂牌，那么其估值承压水平值得担忧。而据路透社最新报道，中国证券监管部门有可能为后者开辟上市绿通道。
没有无缘无故的爱与恨，也没有无根无由的小道吹风，就在上周末上述消息流传之后两天，有关京东金融实际估值为660亿元人民币，出身阿里的卫哲及光线传媒(300251,股吧)王长田也加磅了融资的内部爆料，开始浮出水面。
又如何？仍然没有在基本面上扭转外部偏悲观谨慎的风向。
牌照，京东最大的软肋
不同于马云一年四季布道式的口若悬河，也不像马化腾经年累月沉默是金，刘强东是一个很会选择时机在某个时间点当大声公的人物。而二月份其高频亮相发声的行为，与即将发布的公司年报貌似无关。
自2016三季报发布当日京东股价录得11.39%涨幅开始，华尔街对该公司业绩表现已有一定把握。原本自营的强项快消品和家用电器伴随CPI上升、售价上扬一直保持着增长势头，而合并入1号店业务后第三方市场板块注定也会有不错表现。全年营收同比增长逾41%至2570亿元将是大概率事件。由此不难理解京东在美股价为何一直居于每ADS 30美元以上的52周内高水了。
所以，只能从刘氏多番发言中最虚张声势的部分去反向发现问题的根结。
没错，分拆后的京东金融是一块极重要的利益所在。但俗话说“闭眼难见三春景，出水才看两腿泥”，大白于市场的京东金融不只是“年亏损3亿”那样的轻描淡写，也不会是“个人客户总数超1亿”这般的宏观叙事。当它想要以一种独立羽翼形象试图迈向资本市场时，人们怎可能仅仅凭着所谓3年后1500亿人民币估值的自说自话就顶礼膜拜？小米两年前450亿美元估值神话破灭的惨烈就在眼前。趁着一批具备互联网基因金控平台纷纷谋求上市之际，横向参照自然能得到更客观的结论。
没有比较，就没有伤害。牌照，尤其是主流金融牌照，已是京东金融最大软肋。尽管在第三方支付上的迟到一步令京东之后的布局步步落后，但没有如当年在物流领域上置死地后生的超前大战略展开，才是今日京东金融被对手抛离的主因。
目前，刘强东最能拿出说项的金融业务，主要是面对供应商和线上中小商家的供应链金融，以及占据全市场五成份额的在线产品众筹和股权众筹。
非常可惜，前者无力介入自成体系自我供血的大型制造商和大贸易商，后者则市场份额天花板过低。20年前18人通过众筹成立阿里，有些奇迹三生三世都不可求。
真正体现一家互联网企业金融业务后发制人旁道超车能力的第三方支付、消费金融及个人理财板块上，京东方面均缺乏足够有说服力的竞争优势。
至于刘氏音高八度反复提及的保险、证券、银行三大主力业务群牌照，抱歉抱歉，一概欠奉。
过去两三年内从安邦到前海以至恒大，利用万能险迅速做大的局面刘氏看在眼中。再看BAT三大家，蚂蚁金服分别持有国泰产险、众安保险和信美人寿互助51%、16%和30%股权；腾讯除了持有众安保险12%股权外，在2月22日刚通过子公司与中信国安(000839,股吧)、居然之家等结盟又拿下了和泰人寿的路条。即便被认为最缺少金融基因白白浪费了大好时光的百度，至少也有百安保险在手。
两手空空的刘强东很是尴尬。北京金融街(000402,股吧)从19号到甲15号再到15号，证监会、银监会、保监会不过400米距离，一一拜访也得有个先后侧重，而其中得到保监会的祝福是当务之急。
大周期、高单价的吸金力，以及随之而来的庞大投资能力—至2020年将达23万亿人民币，任何人都不会无动于衷。然而当2月22日保监会主席项俊波明确表态“监管坚持严字当头，决不允许把保险办成富豪俱乐部”，当24、25两日针对前海、恒大两家新兴寿险公司顶格处罚出炉，寿险牌照从紧发放已是大势所趋。
更重要的，游戏规则改变后即便取得牌照，京东金融还能仿照先例上演“速度与激情”一幕吗？已速成的姚振华和许家印，尚在担心是否能转型成功而不落得目前甚嚣尘上关于某家著名民营寿险公司被多家国资背景集团进驻易主的结局，那么槛外人的京东，胜算几何？
同时，保监会日前针对佳兆业郭英成家族可能以多架构关联公司取得昆仑健康保险公司主导股权的质询，亦几乎了断了后辈们的山寨之心。
金融去杠杆已成主旋律
假如，京东金融无力在三年内通过传统三座金山掘到真金白银，那么唯一可发力点只剩两条：消费金融以及与消费捆绑以收益前置展开的新型理财业务。
好吧，终于得说说2月17日曝光的京东白拿事件了。有意味的是，对于京东金融白拿业务的合作对象究竟是广东金融资产交易中心还是广州金融资产交易中心，不同媒体间说法并不统一，仿如《西游记》第六十二回里乱石山碧波潭万圣龙王手下两位名叫奔波儿霸和霸波儿奔的巡塔小妖。
是鲇鱼怪，还是黑鱼精，不重要。甚至这份央行内部商请函如何流出，或京东方面是否已知情已非关节点。有一点板上钉钉，无论之前涉及蚂蚁金服招财宝的侨兴私募债违约，还是这次白拿被定性为私募产品违规拆分公募化，央行副行长潘功胜领军主导的互联网企业跨界经营金融业务专项整治，已疾风骤雨般袭来。
在金融去杠杆成为2017年主旋律的当口，任何以探索名义行进的复杂衍生产品随时面临叫停。从这个角度出发，便不难理解陆金所为何要在上市前夕去担保化并将风险度最高的P2P业务挪出主营完成切割。有些差池，一公分外就是万丈悬崖。
逼仄的外部管制环境、高调的内部进军号角，莫非脸盲症的刘强东果真也成了沃伦·巴菲特的信徒？也在2月，87岁的巴菲特告诉投资者：“经济前景不明朗是天上掉金子的时候，我们会端着洗衣盆出去接。”
其实，他或许更应该看看另一个美国人写的书。84天一无所获后老渔夫终于钓上了那条一度令他欣喜若狂身长18公尺体重1500磅的蓝马林鱼。
两天后，这份来之不易的战利品变成森森一具鱼骨。
