鑫融基.金融研究院：毫无悬念：新三板公司存量的破万

　　我们先来看看2016年12月19日的《金融之家》讯：“今天新三板新增17家挂牌企业，自2013年新三板全国扩容开始，经过三年多发展，新三板挂牌企业数量从351家(13年12月24日)飙升至1万家，正式迈入万家企业时代，新三板也成为了全球首家拥有1万家挂牌企业的证券市场。”

　　2年多过去了，现在的状况怎样?

　　一、“酣畅淋漓”的下滑

　　2019年，A股市场一片欣欣向荣，截至4月18日，两市总市值增加15.77万亿元，涨幅达36.27%。巨大的财富效应，为更多的上市公司提供了直接融资便利，同时也大大提高了居民的边际消费倾向，为经济增长注入动力。

　　与此形成巨大反差的是，新三板却“一片死寂”。挂牌公司存量逐日减少，从最高值11645家，一路下滑至2019年4月22日的10187家，5月跌破10000家已是毫无悬念。

　　请看下图：

　　数据来源：中小企业股转系统

　　这真是：不免轮回归复道，一地鸡毛弃婴儿。

　　二、股转系统处乱不惊，非常有涵养

　　在如此畅快下滑的窘境中，全国股转系统却处乱不惊，大有“任它冷风扫叶，我自定坤不动”之范。

　　2019年以来，不仅没有新闻发言人对此进行点评，而且也没有一个献媚的“眼神”。给这一万多家挂牌公司展示的劳作就是：推出三板引领指数;全国股转公司60日市盈率;修订做市业务管理规定;优化改革新三板股票挂牌、终止挂牌审查及特定事项协议转让制度;发布三板消费、三板研发和三板活跃三只指数编制方案等等。

　　或许我们不懂这些举措在久远以后的重大作用，但是当前来看，这些无关存量下滑痛痒的举措，显示出全国股转系统是多么“淡定”。

　　三、新三板还会下滑吗?

　　我们先看一看它的总市值的下滑曲线。

　　数据来源：中小企业股转系统

　　显然，新三板的市值在完美的“坐滑梯”之后，我们几乎看不到一丝的“挣扎”。大概率事件应该是酝酿新一轮的大下滑。

　　我们再来看一下与上证成交量的对比曲线：

　　数据来源：上交所、中小企业股转系统

　　对比上证市场，2019年以来，新三板的月成交量似乎成为“常数”，在上证大幅上扬的大潮中，它就定格在40亿到85亿的区间中，呈现出“冰火两重”的奇观。

　　这一万多家的中小企业，在新三板的市场中是输血还是出血呢?

　　四、中国经济第一季度的向好，新三板帮了什么忙

　　2018年以来，中央出台一系列文件和举措，四次降准，大规模减税降费，力挺股市和债市，着力打通银行融资渠道，目的就是为了给民营经济和广大中小企业输血。这一系列的举措取得了明显的成效。

　　2019年一季度经济数据公布，社会融资量远超预期，季度GDP开始企稳，极大地提振了国人对经济发展的信心。然而，拥有上万家中小企业的新三板，在这个过程中，为中国经济和中小企业作出的贡献又在哪里?

　　令人咂舌的是，它的月融资量不足50亿元。挂牌数量是上证的6.7倍，月融资量却是不到上证的1/10,平均到每家企业，不足上证企业的1/70。(注：从上交所和股转系统官网统计数据，2018年1月-2019年3月，新三板月均融资量47.8亿，上证月均融资量503亿)

　　当然，新三板从历史、地位、挂牌公司质量、市场成熟度都无法与上证相提并论，但是，其设立的初衷：打造中国的纳斯达克，却是要成为一匹黑马，变成一个独角兽呀。

　　数据来源：中小企业股转系统

　　显然，这个曲线说明，新三板的融资功能正在消亡。即将“破万”的新三板将会冰上加霜。对此，全国股转系统中的高管们是否还心安理得地高薪无忧么?

　　五、股转系统的价值又在何方

　　1、角色定位与价值定位

　　新三板的开闸是中国资本市场发展的趋势和历史需要，从角色定位上看，它是中国中小企业股权融资的主战场。因此，在新三板的制度设计中搭建了中小民营企业进入资本市场的桥梁。

　　从价值定位上看，新三板旨在扭转中国资本市场几十年的“倒金字塔”结构，使得中国的资本市场成为惠及各层级、各类型企业的大鱼塘。

　　可是，如此美好的设计与开局，却美景不长!

　　2、若有“加速大逃亡”，那么全国股转系统的价值何处安放?

　　2018年全年，新三板共增加581家新挂牌企业，创近三年新低，而摘牌潮汹涌来袭，全年共1520家企业摘牌。存量公司一路下滑的态势在2019年仍在延续，截至2019年4月22日，只剩下10187家，而距离10000家只有一步之遥。

　　万家企业是个支撑线，一旦跌破，对在新三板市场中游荡的董事长们来说，其“心理洞穴”就会“塌方”，揣着梦想，却面对绝望。资本梦破碎于此，全国股转系统的价值何处安放?

　　3、“殷切厚望”不能成失望

　　万千中小企业的发展，为我国的改革开放和经济腾飞，贡献了巨大的力量。新三板作为中小企业的“代名词”，是旗帜，是灯塔，是里程碑，激励着企业家们乘风破浪。

　　在民营经济座谈会上明确肯定：民营企业是自家人。中央在《关于促进中小企业健康发展的指导意见》中再次提到，要深化发行、交易、信息披露等改革，支持中小企业在新三板挂牌融资，对新三板是寄予了厚望。

　　可是，股转公司一言不发的“深沉”，会让陷入新三板这个沙坑的一万多只羊更加焦燥和迷茫。

　　那些年薪几十万的高管们，或是在酝酿“妙手回春”的大招?或是让新三板“自然消亡”?

　　参考资料：

　　1、《“记”与“祭”：写在新三板扩容五周年之时》.沙里淘金财经观察，2018年12月5日

　　2、《科创板与新三板：是相生还是相克?》.沙里淘金财经观察，2019年2月3日

　　3、《新三板：陷在沙坑里的一万多只羊》.沙里淘金财经观察，2019年3月18日

　　4、《资本市场与现代金融体系》.第二十三届中国资本市场论坛，2019年1月12日

　　5、《从两会关键词看新三板增量改革方向：融资、流动性、精选层》.诸海滨新三板研究，2019年3月19日