步长制药20亿回购底气：辅助药目录出台在即 全产业链优势凸显

　　近日，4+7(北京、上海、天津、重庆、沈阳、大连、广州、深圳、厦门、成都、西安)试点药品联合采购预中标结果公布，31个试点通用名药品有25个集中采购拟中选，与试点城市2017年同种药品最低采购价相比，拟中选价平均降幅为52%，最高降幅达96%。

　　4+7带量采购，给医药行业带来了巨大震动。12月6日，带量采购报价当天，医药股板块股价迅速下跌，下跌超过3%;12月7日，更多带量采购信息公布后，医药板块再次下跌，跌幅再次超过3%，部分医药企业更是出现了连续跌停的现象。

　　多家研报认为，带量采购虽说是试点，但是大概率后续其他地方会跟标，品种、范围都会扩大，带量采购将会是发展趋势。

　　在带量采购逐步推进的背景下，医药行业洗牌已成定局。而在行业洗牌中，研发能力强、规模庞大且具有成本优势的龙头药企，将脱颖而出;而步长制药已具备所有的这些条件。

　　辅助用药目录即将出台：步长制药市场份额排名靠前

　　12月12日，国家卫健委发布《关于做好辅助用药临床应用管理有关工作的通知》，该通知明确要求，要建立健全管理制度和工作机制，加强辅助用药遴选、采购、处方、调剂、临床应用、监测、评价等各环节的全程管理。

　　该通知还要求，各省级卫生健康行政部门组织辖区内二级以上医疗机构，将本机构辅助用药以通用名并按照年度使用金额(2017年12月初—2018年11月底)，由多到少排序，形成辅助用药目录，每个医疗机构辅助用药品种原则上不少于20个;由各省级卫生健康行政部门汇总后，将前20个品种信息上报国家卫生健康委，国家卫生健康委将制定全国辅助用药目录并公布。

　　广证恒生在研报中称，制定全国辅助用药目录，这是继国家医保局招标采购试点新政之后的又一项影响医药费用的制度，一方面有利于加强医疗机构辅助用药临床应用管理，提高合理用药水平，另一方面将加速医药行业洗牌。

　　辅助用药是指，有助于增加主要治疗药物的作用或通过影响主要治疗药物的吸收、作用机制、代谢以增加其疗效的药物，或在疾病常规治疗基础上，有助于疾病或功能紊乱的预防和治疗的药物。辅助用药一般分为调理类中成药、营养支持药等，临床主要用于心脑血管疾病、糖尿病等。

　　自2013年以来，心脑血管类疾病用药一直是中国公立医疗机构中成药用药的第一大类，2017年，心脑血管疾病用药占中成药用药的比重高达38.83%;此外，妇科用药占比也较高，该年，妇科用药占比为5.93%。下图为中国公立医疗机构中成药市场占比排名(数据来源：米内网中成药终端数据库)：

　　目前，步长制药在心脑血管和妇科用药领域具有非常强的竞争能力。以心脑血管用药领域为例，步长制药旗下的脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液、谷红注射液仅四项产品，其2018年上半年的销售收入就高达39.02亿。

　　据米内网中国城市公立医院中成药终端数据库显示，2017年，步长制药旗下的脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液三个品种在心脑血管中成药市场份额的排名均在前20名;这三个品种在心脑血管中成药领域的市场占有率合计为3.97%。在辅助用药目录公布在即，基本药物制度加速推进的背景下，步长制药市场占有率高的优势将更加凸显。

　　步长制药转型科技型公司：研发支出同比涨幅近五成

　　步长制药在心脑血管用药领域的优势，与其注重研发有很大的关系。目前，公司旗下的脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液、谷红注射液、银杏蜜环口服溶液等均为独家专利品种。

　　事实上，当下的步长制药正在进行转型，公司在财报中称，其将由销售型公司向科技型公司转换，由中成药向生物药、化药、医疗器械、互联网医药转换。

　　2018年前三季度，步长制药的研发支出为3.50亿，同比暴增46.53%。截至2018年6月底，步长制药已拥有279件有效专利;其储备产品头痛宁胶囊、康妇炎胶囊等也取得了专利权;此外，公司还有近230种在研产品。

　　更值得关注的是，步长制药向创新型药企转型契合了国家药改的整体方向。目前，中国医药行业销售支出费用占收入的比重均在55%左右，中国医药工业信息中心首席咨询师黄东临表示，明显偏高的销售成本是药品回扣的温床，而低效率的营销方式又在很大程度上制约了医药企业的正常发展和企业的创新性行为。

　　2018年前三季度，步长制药销售费用为55.24亿，虽与上年同期相比，出现了一定程度的下跌，但销售费用占营收的比重仍较高。

　　然而，随着带量采购的逐步推开，药企销售费用高企的现象或将得到改变。广证恒生研报称，带量采购的主要目的在于降低药品费用，提升药品质量;薄利多销、销售费用大减利于生产端有成本优势的企业，向创新升级成为药企的出路。据此来看，未来，步长制药的销售费用占比将持续下降，公司的研发优势也将愈发显现。

　　步长制药回购的底气：全产业链优势凸显

　　12月4日，步长制药发布公告称，截止11月底，公司以集中竞价交易方式，以每股26.15元—27.38元的价格，回购了167.06万股，共耗资4467.23万元。

　　步长制药的这次回购，是公司20亿元股份回购计划的一部分。2018年11月初，步长制药发布回购公告称，鉴于公司当前股价未能体现出公司的长期价值和出色的资产质量，对公司良好的市场形象有所影响;公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式进行股份回购。拟回购金额上限为20亿，回购价格上限为每股43元。

　　步长制药20亿回购的底气，不仅来自于公司产品排名靠前的市场占有率和强大的研发能力，还来自于公司全产业链布局带来的优势。

　　目前，步长制药生产所需要的原料包括丹参、红花等，而公司已在山东和新疆建立了丹参、红花等种植基地。

　　此外，步长制药已不只是一家中药企业，公司在化药和生物药方面也在快速成长。在化药领域，其培育出了参芎葡萄糖注射液、复方曲肽注射液等，2017年，步长制药的化药销售额已超9亿。

　　在生物制药方面，公司已在四川泸州高新区医药产业园建设生物制药基地及新药产业化基地，截至今年9月，步长制药在研生物药多达10种，在研项目已有4项获得专利授权。

　　目前，步长制药的市净率仅为1.7倍左右，市盈率仅为13倍左右;对于一家逐渐变身为科技型企业、变身为全产业链的企业而言，这样的估值或许在未来很难见到。