PMI走势韧性强，融资环境紧张负效应显现

　　国家统计局、中国物流与采购联合会5月31日公布2018年5月份采购经理人指数(PMI)运行情况。制造业PMI为51.9%，达到2017年10月以来的高点，制造业扩张步伐加快、发展动力进一步增强。小型企业PMI高位回落，暗示金融机构风险偏好转变；发生多起信用违约事件，国内融资环境趋紧。此外专家提醒，后续需关注中美贸易摩擦和美国加息走势。

　　制造业PMI走势  截图来源：平安证券5月31日研报

　　PMI通常以50%作为经济强弱的分界点，PMI高于50%时，反映经济总体扩张；低于50%，则反映经济总体收缩。平安证券研报分析指出，5月份大型企业和中型 PMI 指数分别上升1.1和0.3个百分点至53.1%和51.0%，小型企业PMI回落0.7个百分点至49.6%，再度掉落至收缩区间内。今年3月以来小型企业 PMI 表现亮眼，并重返扩张区间，然而5月则再度掉落至临界值下方。

　　　各类型企业PMI走势  截图来源：平安证券5月31日研报

　　针对小型企业PMI的下跌，平安证券在研报中分析认为：受近期债券市场违约、融资环境相对紧张的影响，重资产国企背景的大型企业融资环境相对宽松，轻资产、无担保的小型企业资金面则明显紧张。资金面的形势转变进一步影响企业的经营与投资行为，由此导致了小型企业PMI的下跌。

　　不过，国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河则指出，小型企业生产经营活动预期指数为58.2%，高于上月0.9个百分点，表明小型企业对未来发展预期仍较为乐观。

　　赵庆河指出，从企业资金状况来看，本月反映资金紧张的企业比重为40.1%，连续三个月上升，金融服务实体经济的支持力度仍需进一步增强。对此恒丰银行研究院宏观经济中心主任蔡浩指出，这与近期信用事件频发与国内融资环境趋紧的情况相印证。

　　华泰证券首席宏观研究员李超进一步指出，近期债券信用违约增多预计将冲击债券市场，违约潮可能导致一个区域或者一个行业出现发债难问题，增加实体经济融资压力。

　　从进出口分项指标来看，国家统计局数据显示，新出口订单指数和进口指数为51.2%和50.9%，分别比上月上升0.5和0.7个百分点，连续三个月处于扩张区间。蔡浩对中新经纬客户端表示，这是进出口分项指数的回暖。

　　新出口订单和进口指数走势  截图来源：平安证券5月31日研报

　　蔡浩认为，指数回暖背后，离不开两个因素的支撑：一是5月份主要经济体保持整体向好态势，美国5月Markit制造业PMI初值 56.6，创44个月新高，欧元区制造业PMI虽回落，但5月初值仍录得55.5的高位；二是中国在持续扩大进口及关税减让措施等方面的举措利好进口。

　　总体来看，蔡浩认为，5月中国制造业PMI受益于内外需向好而表现亮眼，5月综合PMI产出指数亦较上月提升0.5个百分点至54.6%。一系列国内政策红利(5月1日制造业增值税降税政策落地实施、技术先进型服务企业所得税减按15%征收等)以及5月中旬发布的中美贸易声明，都在一定程度上稳定了市场预期，利好国内制造业。

　　华泰证券研究员李超则认为，越是在外部环境存在不确定性的情况下，政府维护市场稳定的意愿越强，中美贸易摩擦不会对实体经济产生较大冲击。李超指出，本周央行公开市场操作持续释放流动性呵护资金面，央行累计净投放资金3300亿元，市场流动性较为充裕，据此足见政府在维持市场稳定方面的坚决态度。