美国过去10年也经历一场货币投放!为何涨的是股市

2018年05月30日 10:34:58  来源:券商中国
 

  资产价格是不是一种货币现象?一定程度上是的。过去十年,中国和美国货币供应量大幅飙升,且中国M2和央行资产负债表规模上远远超过美国。

  如此庞大的货币供应量,在资产价格上表现得非常明显,特别是在核心资产上。房地产是中国的核心资产,而股市则是美国的核心资产。中国房地产的庞大规模,总市值巨大,如此飙升的涨幅,应该丝毫不逊色于美国股市。两类资产都淋漓尽致的体现着金融游戏的本质。

  但是,货币供应量飙升的最终结果,却未必是资产价格的飞涨,恶性通胀,反而翻过倒U型山丘之后,更有可能是“明斯基时刻”,是“债务通缩”的恶性循环。最终,货币供应量的提升,依靠直升机撒钱,也解决不了资产负债表衰退。

  中国M2在10年内飙升4倍多

  为方便统计,从2008年1月份计算,中国M2从41.7万亿元,增长到了2018年1月的172.9万亿元。中国M2十年内涨幅4倍多。最新数据4月份M2是173.77万亿元。值得注意的是,中国M2的统计还不包括银行理财,这部分的规模在2017年末接近30万亿,这意味着包括影子银行以后的中国货币总量已经接近200万亿。

  从M2与GDP之比来看,中国已经达到了200%以上。

  

美国过去10年,也经历一场狂飙的货币投放!为何涨的是股市却非楼市

  对比美国M2,从2008年1月份的7万亿美元,到2018年1月份的13.8万亿,比较而言,美国M2十年内涨幅仅2倍。最新数据,美国4月份M2是13.95万亿美元。

  从M2与GDP之比来看,美国2017年GDP是19.36万亿美元,M2与GDP之比是72%。

  

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  中国央行持有的资产总量远超美联储

  从央行资产负债平衡表来看,中国央行的总资产(总负债),2008年初16万亿起步,到2018年初35万亿,增长一倍多。截至3月底,中国央行的总资产(总负债)是35.96万亿。如果时间拉长来看,自加入WTO到2017年底,央行资产负债表年化增速17%。

  

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  对比,美国央行负债表来看,从2008年1月份0.84万亿美元起步,一路飙升到了2018年1月的4.4万亿美元。美联储资产负债表规模相比实施量化宽松前扩大了接近5倍。最新数据是4月份,美联储资产负债表规模为4.29万亿美元,美联储确实在持续缩表中,不过规模较小。

  

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  从上述两个数据来看,尽管美国增幅比较大,但是从央行持有的资产总量上看,美联储的资产负债表总量,却远不如中国央行庞大。按照现在人民币对美元汇率6.4计算,中国央行持有的资产总量达到了5.57万亿美元,而美联储为4.29万亿美元。

  从央行资产负债表/GDP的比例来看,中国达到了42%,美国则为22%。加上此前,M2与GDP之比,中国已经达到了200%以上,美国仅为72%。显然,无论是基础货币还是M2,中国都远远超过美国。

  中美基础货币发行不同

  美国的基础货币主要是通过美联储购入美国国债、再贴现贷款、黄金和特别提款权。

  从2017年10月份开始,美联储开启缩表进程。整体来看,由于每月缩表规模仅100亿美元。随着这一过程的持续,以及资产负债表规模明显降低,其对金融市场更加广泛的影响也将逐步体现出来。最明显得表现就是,美国十年期国债收益率出现持续攀升,一度突破3%。

  

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  中国的基础货币,是通过外汇占款、逆回购、中期借贷便利、商业银行在央行的再贷款等方式“生产”出来。

  中国从2016年受到人民币贬值的影响,外汇流出趋势明显,央行资产中的外汇占款大幅下降,基础货币发行总体收紧。因此,从2016年开始,央行大量投放流动性补充工具,包括MLF、PSL和SLF等,以补充基础货币的减少,但仍不足以恢复到2014年以前的增长速度。

  截止到2018年4月,中国货币当局的外汇资产为21.5万亿元,占比已经下降至61%,而对其他存款性公司债权已经达到9.4万亿元。基础货币余额同比增速为3.5%,在历史上仍处于较低的位置。

  值得注意的是,一旦外汇储备继续下滑,则央行基础货币可能会继续收缩,如果想继续维持总规模不变,则央行对于其他银行的债券(通过货币工具投放的资金)将进一步扩大,否则就必须进一步降准。

  历史数据来看,2013年后,央行对其他金融性公司债权大幅上升,从2013年底的1.3万亿元一路上升到2017年底的10.2万亿元。这已经成为中国央行新的基础货币投放工具。今年4月份数据为9.4万亿元,出现小幅回落收紧趋势。

  

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  货币投向不同决定了资产价格的不同

  从中国和美国的基础货币投向来看,美联储购买国债压低了作为全球风险资产基准的美国十年期国债收益率,推动了全球风险资产的飙升,特别是美国股市的飙升。

  

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  从上图来看,美国股市表现要远远好于新兴市场和除美国之外的发达国家。之所以如此,主要体现在美国股市的特殊性上。

  

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  从中国角度看,中国的房地产涨幅丝毫不逊色美国股市。标普500指数,从2008年低点666点起来,上涨到今年最高点2721点,涨幅达到400%以上。而中国一线城市,10年涨幅肯定在5倍以上。

  原因就在于,中国的基础货币,是商业银行在央行的再贷款实现。但是,商业银行的资金投放,更多集中在房地产信贷领域,推动了房地产价格的飙升。

  数据来看,在2008年全球经济危机之后,中国房地产行业新增人民币贷款占比比例在2012年之后,持续攀升,一度接近一半。

  

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  至于中国股市,无论从资源配置方式角度看,还是资产回报角度来看,都难以担任主角。

  

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  中美核心资产都在结构性变化

  过去3年以来,随着总债务规模的扩张,资产价格普涨的局面已经结束,结构化的特点越来越明显。

  在美国股市,过去3年,科技股成为绝对赢家,而板块则相对弱势很多。

  

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  同样情况在中国,在房地产普涨行情之后,2013年之后,特别是2015年,一线城市出现更大涨幅,其他城市则相对温和。

  

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  但是从2015年起,中国一线城市强化限购,同时定向资金投放的方式,推动了三四线城市价格的飙升。

  在PSL棚改贷款的支撑下,2015年国家实施的棚改三年计划顺利完成:2015年棚改开工601万套,2016年开工606万套,2017年各类棚户区改造开工609万套,三年改造1815万套。2018年棚户区改造制定的目标是580万套改造仍在进行中,而PSL余额从也2015年5月的6459亿,一路上升至2018年4月底的30446亿。

  显然,央行通过PSL向国开行发放贷款,国开行通过棚改专项贷款向地方政府发放贷款,地方政府通过货币化安置向棚户区居民发放补偿款,地方政府拆迁卖地后偿还国开行贷款,国开行偿还央行贷款,形成资金流的闭环。

  庞大货币定向投放的直接结果就是,创造需求,三四线楼市价格飙升。连“投资不过山海关”的哈尔滨,也限购了。全中国略微值得投资的城市,都已限购。

(责编:小龙)

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