左手剥离，右手聚焦，中国华融要回归“最擅长的赛道”

　　国内四大AMC之一的中国华融，最近有点忙。

　　8月2日，中国华融发布消息，拟实施华融消费金融股权转让和华融信托股权重组项目。

　　具体来看，根据监管机构对金融资产管理公司逐步退出非主业的要求，中国华融拟将持有的华融消费金融70%股权对外公开转让。同时，针对华融信托的存量债务情况，中国华融拟与主要机构债权人协商以“债转股+股权转让”方式对前者实施股权重组。“中国华融坚持回归本源、回归主业，确保可持续经营发展”，中国华融在公告中表示。

　　事实上，中国华融的股权转让在此前已经展开。早在6月29日，中国华融就曾公告，拟转让所持有的华融中关村不良资产交易中心股份有限公司79.6%的股权。如果转让完成，华融交易中心将不再是中国华融的附属公司，并且不再于集团的综合财务报表综合入账。

　　自4月初延迟发布年报以来，华融陆续转让旗下子公司股权的举动，也引起市场极大关注。动作频频，华融意欲何为?处置子公司，于华融而言是利是弊?

　　01 多元化利弊之思

　　自2009年起，华融迅速扩张，一步步从政策性金融机构转变为市场化全牌照大型金控集团。金融控股、综合经营是全球也是中国金融业的大势所趋，在当时，多元化经营被认为可以提升华融抗风险的能力。

　　直到2017年末，中国华融旗下拥有华融证券、华融金融租赁、华融湘江银行、华融信托、华融期货、华融消费金融等多家营运子公司，对外提供不良资产经营、资产经营管理、银行、证券、信托、金融租赁等多牌照、多功能、一揽子综合金融服务。

　　“华融成立的背景是为了处置银行不良资产，在完成历史使命后，发展了多种业务模式，形成了全牌照的金控公司。这样就有一个问题，各个公司之间可能会出现监管套利、空转套利的情况，这是不符合防范金融风险、支持实体经济发展的精神的。”社科院金融所副教授李虹含如此评价。

　　事实也证明，这样狂飙突进不仅没有减少华融自身风险，反倒使其自身置于治理真空中。

　　修剪枝蔓，将养分集中于主干，是华融目前的发展思路。

　　财报信息显示，刚刚剥离的华融消金在业内处于垫底水平。2016年-2019年，华融消金的收入总额分别为9010万元、7.66亿元、12.01亿元、10.29亿元，对应税前利润分别为-0.37亿元、1.28亿元、0.168亿元、-2.63亿元。

　　作为对比，截至2020上半年，集团核心业务、不良资产主业保持平稳，不良债权资产收入为人民币167.74亿元，同比增长7.4%;

　　中金分析称，“华融集团内的风险积累主要集中在华融汇通、华融实业和华融国际几家非金融子公司、以及持有金融牌照的华融证券、华融信托、华融金融租赁等，这些公司账面仍有大额信用风险敞口且杠杆高企，债务的偿还依赖金融资产的变现回收，资产质量问题值得关注。”

　　多元化未能增强综合实力反成业绩拖累，而主业稳定且突出，华融转让子公司全面回归主业，既是落实监管要求，也是为公司自身更好发展的必然选择。

　　02 时代背景下的稳定器

　　2012年10月12日，财政部、中国人寿共同发起设立的国有大型非银行金融企业中国华融，其前身为成立于1999年的中国华融资产管理公司，对应接收中国工商银行的不良资产。

　　完成股份制改造的华融，于2014年8月引入战略投资，中国人寿、美国华平集团、中信证券国际等八方共计投资145.43亿元。次年中国华融登陆香港联交所，代码2799。

　　这段时间，中国不良资产管理行业也大致经历了政策性业务、商业化转型和全面商业化三个阶段发展;参与主体也日渐丰富，从四大资产管理公司逐渐扩展到地方金融资产管理公司、民营资产管理公司和外国投资机构等。

　　这些机构在化解金融风险、维护金融体系稳定、盘活存量资金、推动银行和国企改革等方面发挥了举足轻重的作用，成效不可磨灭。

　　90年代末银行系统坏账形势十分严峻。1999年国务院相继批准成立了信达、华融、东方和长城四家全国性AMC，各由财政部出资100亿元全资控股，负责剥离处置四大行的不良资产。

　　据美林公司估计，1998年中国四家国有商业银行的平均坏账比率为29%，J.P摩根银行的估计数为36%，当时国内保守观点估计的坏账率也在30%左右。作为对比，2020年底全国商业银行的不良贷款率为1.84%。

　　信达、华融、长城、东方分别对口中国建设银行、工商银行、农业银行和中国银行，承接下总计1.4万亿元的巨额坏账。其中，华融化解工商银行4077亿元不良贷款。6年后，工商银行完成股改并上市，2020年12月工商银行总资产33万亿元，是1999年的10倍。成为如今“宇宙第一大行”。

　　全面商业化后，资产管理公司主要通过市场化手段批量收购银行不良贷款，加快金融体系风险出清。据银保监会公布数据，2020年银行业处置不良资产3.02万亿元。而据华融公布，其全年华融收购资产包规模超1800亿元，市场占比40%，可大致估算2020年资产管理公司共收购处置银行业不良资产4500亿元，约占银行业处置总额的15%，其中还不包括重组等手段处置的不良。

　　除了批量收购处置金融机构不良资产以外，资管公司也通过重组方式进一步参与化解中小银行风险，对人员、业务和资源进行整合，并增加品牌背书。如华融湘江银行，就是2010年初，华融在重组原株洲市商业银行、湘潭市商业银行、岳阳市商业银行、衡阳市商业银行和邵阳市城市信用社(一般简称“四行一社”)的基础上，以新设合并的方式设立。

　　不论是成立之初的政策性收购不良资产包，还是后期多元化多手段处理金融风险，华融的职能随着时代变迁时刻紧跟监管要求，对于支持国有银行改革发展、国有企业减债脱困、化解系统性金融风险，维护金融体系稳定运行都发挥了重要的“安全网”和“稳定器”作用。可以说，华融防范化解金融风险的企业基因，决定了其在不同时代下必然要担当的社会责任。

　　03 转型按下加速键

　　今年4月初，华融董秘、副总裁徐勇力就年报事件回答记者提问时表示，中国华融近年来坚持聚焦主业、回归本源……加快不良资产收购处置力度。

　　最近动作频频，加速剥离非核心资产，化解自身风险，是华融对外释放的信号，进一步体现了回归主业的决心。

　　2020年疫情袭来，金融对实体企业的重要性显得更加突出。在此背景下，中国华融的问题企业重组业务新增投放保持增长，落地实施中国重汽、云南城投、“15华联债”收购重组等一批国企主辅业剥离、大型实体企业纾困、违约债券收购等创新业务;同时，中国华融对股权业务结构进行了优化， 服务国家战略，全年实施市场化债转股项目35个，六成以上投向科技创新、生物医药等战略新兴产业。

　　中国华融的一系列主动举动，跟整个大环境也有一定关系。《中国地方资产管理行业白皮书(2020)》显示，截至2020年末，不良贷款余额已达3.5万亿元，较年初增加2816亿元。市场规模扩大的同时，入局者也在增多。银保监会数据显示，截至今年5月份，地方AMC名单已达到58家，整个行业的总注册资本达到2200亿元，总资产超6000亿元。其中，近一半的机构总资产规模超过100亿元。这里面的“竞争者”，已经不限于“国家队”，部分民营机构也开始“掘金”不良资产市场，截至2020年底，已有5家民营背景地方AMC获批开业。

　　不良资产收购业务在当前环境下迎来春天。当前社会不良资产增多、AMC经营范围扩大、由对公不良贷款拓展至个人不良贷款的背景下，AMC公司作为能够提供长久期资金的实体，重要性日益增强。在此背景下，身为国内四大AMC之一，华融自身在整个不良资产处置行业，地位仍然不可小觑。

　　以不良资产经营为主业的资产管理公司，积极收购银行推出的不良资产包，同时也加快了不良资产处置的速度，正在积极探索运用投行化思维，借助综合手段处置不良资产。

　　有行业专家认为，选取适当的切入点，打造资本性投行模式，对于盘活资产管理公司存量资产、支持实体经济发展十分重要。当前，国企主辅业剥离、大中型民企并购重组、上市公司纾困、中小金融机构救助等都是资产管理公司实施投行技术的领域。

　　在此背景下，华融加快剥离一些拖累业绩的子公司甚至金融牌照，聚焦前景广阔的不良资产经营主业，对过于庞大的华融来说，意味着回归擅长的赛道。

　　对于华融控股的金融及非金融子公司来说，在监管鼓励四大AMC回归主业及子公司资产质量对华融集团形成拖累的背景下，不排除有剥离重组的可能性。

　　作为处理不良资产的专家，华融会如何处理自身的资产和债务?让我们拭目以待。