游戏的国内用户总规模也已经是个位数增长

　　数据显示，鹅厂的三季报出来了，一如既往在月中的周三晚间。收入806亿，同比+24%，预期804亿;利润233亿，同比+30%，预期184亿。双双超预期，掌声四起。周四大涨5.8%，股价直逼290。

　　老实说，目睹了全过程的我们是懵逼的，因为鹅厂并没有任何基本面的变化。

　　先看看大幅超预期的净利搁哪来的：下图是18Q3的业绩摘要，有没有注意到那行醒目的同比+124%和环比+250%?那个是“其他经营收益”，会计上反映主业以外的收入，鹅厂这栏主要展示所投企业的估值提升，17年就靠这个赚了一笔，这次是靠美团上市。

　　想要规避这些非主业的一次性收入，可以看Non-GAAP的营业利润：鹅厂18Q3显示为226亿，同比+4%，环比+1%。

　　乖乖，是不是立刻业绩平平?其实吧，这份Q3业绩没有令人失望，但也没啥惊喜，因为对鹅厂最大的担忧在于有底气的低增长，高增长的没底气。

　　2C： 有底气的低增长

　　鹅厂C端，就是面向个人用户的社交、娱乐和媒体业务。我国网民可以说是“宁可一日无肉，不可一日无鹅”：微信、QQ、腾讯游戏、腾讯视频、QQ音乐，离开了这些基本等同于与世隔绝。

　　总体来看，鹅厂在以社交为基础的娱乐与媒体战场中，是无可争议的老大哥：微信MAU 10个亿，QQ 8个亿，中国网民总数也就这个量级了;游戏收入规模全球第一，国内市占率一半以上;视频和音乐MAU都在6个亿，视频是双寡头之一，音乐是绝对独霸。

　　稳不稳?稳。有啥问题? 增长率。

　　作为基础的社交APP中，微信MAU破10亿后增速已经降至10%以内，QQ已经完全处于负增长状态。娱乐与媒体APP中，视频用户增速在17Q3见顶，音乐在10%以内震荡，游戏的国内用户总规模也已经是个位数增长[1]。反映在收入上，是一样的景象。

　　说句大白话，股价上涨看的不是业绩的稳定，而是业绩的增长。就算护城河坚固深厚，没有高增长也是白搭。最后补一句，关于人民群众关心的游戏版号问题，周三的业绩会上刘总裁和CSO明确地回答了：没进展，等通知。也就是说，游戏的高增长保证不了，短期内爆款变现都费劲。