中国大部分债务的融资利率可能在2.75%至7%之间

　　记者了解到，在美国持续加息和强美元的政策下，全世界都在担心2008年金融危机会重演。但各国经济状况与10年前相比有诸多不同。眼下新兴市场货币普遍走低，未来趋势如何?面临着哪些具体风险?哪些国家将成为风险爆发点?针对这些问题，中国证券报记者独家专访了芝商所高级经济学家兼执行董事埃里克·诺兰德(Erik Norland)。

　　诺兰德表示，这一次阿根廷比索和土耳其里拉已经成为“矿井中的金丝雀”，大多数其他新兴市场货币正随之下跌。但各新兴市场经济体在通胀、央行政策、债务比率及外部收支方面存在巨大差异。智利、俄罗斯、墨西哥和印度看似最有可能遏制本国货币走软，而巴西和土耳其未来面临重大风险，或面临严重的通货膨胀。

　　除墨西哥比索外，今年以来所有新兴市场货币兑美元汇率悉数下跌。美国利率上升只能解释部分原因，每种货币的经济基本面不同，所面临的一系列风险因素也各不相同。对于新兴市场货币未来的走势，诺兰德表示，有三个因素对决定不同货币的表现和命运最为重要：包括债务与债务清偿率、对外部融资的依赖程度以及危机模式(即潜在债务紧缩萧条以及潜在恶性通胀)。

　　首先，在债务与债务清偿率方面，诺兰德表示，中国大部分债务的融资利率可能在2.75%至7%之间，与巴西或土耳其等债务/GDP比率较低但利息成本要高得多的国家相比，中国的偿债成本要低很多。此外，发达国家的平均到期期限通常在6-8年左右，如墨西哥和巴西贷款平均到期期限大概是2-2.5年，印度和俄罗斯的贷款平均到期期限可能接近4-5年，南非拥有最发达的长期贷款资本市场，其债务平均到期期限与发达经济体类似。因此，在债务清偿率方面，巴西和土耳其首当其冲。受债务冲击影响最小的国家应该是智利和墨西哥，其次是俄罗斯，印度和南非处在中间。

　　其次，对外部融资的依赖程度方面，埃里克称，中国国内储蓄规模庞大，对外部融资依赖有限，让中国拥有了维持高债务水平和高债务清偿率的能力。这与土耳其这样的国家形成了鲜明对比。巴西财政赤字占国内生产总值(GDP)的比重高达7%，形势十分严峻。即使是西欧国家和美国，如果不做出诸如加税和减缓支出增长等痛苦的选择，也无法长期维持如此庞大的赤字水平。

　　第三，危机类型方面，新兴市场的危机很少会朝着债务通缩萧条的方向发展，而往往会走向恶性通胀。各国领导层往往试图强迫央行保持宽松货币政策，以维持外部失衡，而不是通过提高利率、提高税收以及减少政府支出来解决不可持续的外部失衡问题。无疑，这将导致通胀进一步加速。反过来，试图通过管控工资和物价来抑制通胀，将导致短缺以及黑市中的恶性通胀。