券商点评按摩椅龙头荣泰健康：业绩迎来拐点 行业发展前景广阔

　　中信证券研报称，荣泰健康是国内按摩椅TOP2品牌，尤其是在中高端产品线上优势领先。参照海外成熟市场，以及国内按摩椅营销新途径的改善，预计国内按摩椅长期空间提升5倍以上，公司有望受益。

　　近日，中信证券发布了关于荣泰健康的研报，该研报以《荣泰健康(603579.SH)：2021年中报点评，收入显著改善，激励提振信心》为研报标题，该研报认为，今年第二季度公司收入表现较好，尤其是美国、线下内销快速恢复，韩国和电商持续高增;在盈利方面，因为成本上行短期仍有压力，但考虑涨价以及大宗商品大概率阶段性见顶，公司盈利能力或迎来拐点。此外，公司股权激励推出，有望提振信心，进一步凸显当前性价比。

　　中信证券研报预计荣泰健康2021—2023年EPS(每股盈利)分别为1.74元、2.11元、2.59元，参照同行估值情况，给予荣泰健康目标价40元，维持“买入”评级。

　　事实上，不只是中信证券，在荣泰健康发布半年报后，包括中信建投、长江证券、西南证券、首创证券、东北证券、华创证券等在内的券商都纷纷发布了对荣泰健康买入、强推评级的研报。

　　按摩椅龙头荣泰健康：业绩或将迎来拐点

　　荣泰健康成立于2002年，品牌创立于1997年。公司于2017年1月在A股上市，主营业务为按摩椅、按摩小电器的研发制造与营销业务，是国内一流的按摩椅制造企业。

　　根据海关统计数据，2019年度中国按摩器具出口额为210.31亿元，按荣泰健康外销收入10.70亿元计算，公司出口份额占比约5.09%。根据中国医保商会按摩保健器具分会出具的《按摩保健器具出口市场动态报告》，荣泰健康在2019年按摩保健器具企业出口排名中位列第二。

　　近年来，荣泰健康业绩持续增长。2017年公司营收为19.18亿元，到2019年这一数字已上升到23.14亿元，两年时间营收涨幅为20.64%;同期净利润也由2017年的2.16亿元，上涨到2019年的2.96亿元，涨幅超37%。不过，在2020年，受疫情等影响，公司业绩出现了下滑。

　　今年上半年，荣泰健康业绩大幅回升。2021年上半年公司营收达12.48亿元，同比增长42.05%，净利润为1.40亿元，同比增长41.66%。

　　中信证券研报表示，荣泰健康盈利压力预计已过。今年第二季度公司毛利率27.1%，同比下降5.8个百分点。主要是因为第二季度大宗商品价格超预期上涨，以及会计准则变更将运费、安装费用由之前的销售费用计入营业成本等影响。不过，今年上半年，公司销售费用率为9.5%，同比下降2.1个百分点，抵消了部分毛利率压力。今年第二季度开始，荣泰健康国内外业务已经在逐渐提价。

　　中信证券研报还指出，今年三季度大宗商品价格也大概率见顶，预计荣泰健康后续盈利底部回升概率较大。公司推出为期两年股权激励方案，以17.77元/股价格授予管理层203万股，考核目标对应2021-2022年年复合增速约20%左右，预计实现概率较大。

　　不只是中信证券，华创证券研报也称，荣泰健康盈利端压力或主要源于上半年原材料成本及运费价格的提高，后续伴随原材料价格趋降，新增产能投放摊薄固定资产折旧成本，毛利率或能实现逐步回升。

　　技术实力不断强化，渠道建设日趋完善

　　事实上，荣泰健康提价背后，是公司持续强化的研发投入，不断增加公司产品的科技含量。

　　近年来，荣泰健康持续强化研发投入。今年上半年，公司投入研发费用为5831.61万元，同比增长32.07%。事实上，近三年来(2018年-2020年)，公司研发费用合计高达3.31亿元。

　　持续增加的研发投入，大幅增强了公司的技术实力。今年上半年，荣泰健康推出三轴联动3D筋膜机芯，可实现上下、左右、前后灵活行走，按摩头可前推8cm，深层触达全背，实现仿真人手指力按压，按摩力度更深入，揉按更精准。事实上，截至2020年底，荣泰健康国内外累计专利数量383件，软件著作权38件，商标156件。

　　除了不断强化产品的科技含量外，荣泰健康的渠道建设也日趋完善。今年上半年公司在上海、深圳召开经销商大会，招商近60家经销商。此外，公司新开门店194家。今年上半年，公司线下业务同期比较增长超过100%。

　　而线上渠道方面，公司的按摩椅产品入驻李佳琦直播间;并加入华为平台，且陆续在华为渠道上架销售，今年上半年，荣泰和摩摩哒电商销售增长均超过30%。中信建投研报显示，2021年上半年，荣泰健康按摩椅线上总销售额为2.33亿元，位列行业第一，预计全年增速约 30%。中金公司研报则指出，荣泰健康线上营销方式改进，带动了营收的持续增长。

　　此外，荣泰健康还聘请张小斐作为品牌大使;与李雪琴、乔杉等明星合作;2019年末荣泰还与迪士尼、漫威达成了战略合作，并开发出了系列IP款的按摩椅及局部按摩器。IP联名款体现了产品与竞品的差异性，提升了荣泰产品的辨识度。同时自带话题属性，提高了品牌传播效率，提升了产品溢价能力。

　　行业发展前景广阔：荣泰健康优势尽显

　　近年来，随着经济的发展，按摩器具的全球市场规模持续扩大，智能化按摩器等产品也满足了消费者对于新一代按摩器具的要求，据预测，到2022年，全球按摩器具市场规模预计将接近184亿美元。

　　而在国内市场方面，需求增速更为明显。2016-2020年，中国按摩器具市场规模由106亿元增长至150亿元。

　　其实，近年来，荣泰健康持续在国内市场发力，共享按摩品牌“摩摩哒”用户数量已突破1亿人次，相应的大数据运营平台也逐步成熟，奠定了公司共享按摩业务轻资产化、技术输出化的转型基础。

　　中信证券研报称，荣泰健康是国内按摩椅TOP2品牌，尤其是在中高端产品线上优势领先。参照海外成熟市场，以及国内按摩椅营销新途径的改善，预计国内按摩椅长期空间提升5倍以上，公司有望受益。

　　更值得关注的是，荣泰健康于2020年10月公开发行了总额为6亿元的可转换债券，用于扩大公司生产规模。中信证券研报指出，荣泰健康现有厂房所生产按摩椅的设计产能约27万台，在前次和本次筹集资金投资项目完全达产后，在2024年12月预计产能达到72万台，长期增长确定性较高。

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