鑫融基.金融研究院:CPI破4，经济进入通胀通道了吗？

　　通货膨胀总是让人惶惶不安，上到中央调控决策，下至民间储蓄消费，都在被“物价涨没涨、钱还值不值钱”牵动着每一根“神经”。

　　这不，今年“二师兄”的本命年，其“身价”飞涨让大家伙儿都坐不住了。难道我国经济真的会被“一头猪”挤进通胀的通道吗?

　　先来看看大家伙儿怎么说。

　　11月央行在《2019年第三季度中国货币政策执行报告》中指出，CPI同比涨幅走高，结构性特征明显，要警惕通货膨胀预期发散。同时也明确了，当前我国经济并未发生通缩，且通胀在可控预期内。

　　但民间对此看法不一，目前来看，关于当前我国物价形势是否进入到了通胀通道主要有三类观点：

　　观点一：货币实际购买力下降，经济处于通胀阶段。

　　对于普通消费者来说，他们更关心货币在消费品终端的购买力，工业品价格对其影响并不明显。消费品特别是食品价格的上涨，导致货币对其购买力降低。基于此，该观点认为当前经济处于通胀阶段。

　　观点二：“拿掉猪以后都是通缩”的“猪通胀”。

　　猪肉价格飞涨，究其根本是供给端缺口过大，而工业品价格持续下跌表现出其需求侧的低迷，同时GDP增速处于历史低位，且实际利率不断攀升，并不存在全面通胀的货币基础。因此，当前应将“稳增长”放在首位。

　　观点三：世界普遍面临“通胀型衰退”的威胁。

　　所谓“通胀型衰退”，表现为消费品价格上涨，工业品和原材料价格下跌，制造业低迷。由于通货膨胀阻碍了市场的自发调整、抑制了企业的自主创新，而导致了经济出现衰退迹象。

　　现在，我们来看看数字怎么说。

　　去年“非洲猪瘟”爆发，导致今年猪肉供给端缺口过大，猪价创历史新高，我国CPI也一路走高，目前已突破4%。

　　11月份，CPI同比上涨4.5%，其中，猪肉价格同比上涨110.2%，影响CPI上涨约2.64个百分点，在CPI同比总涨幅中占比超二分之一。有人预测，年末CPI可能会冲高至5%左右。看起来，我国经济似乎是“要被猪挤进通胀通道了”。

　　但是，去掉猪之后的经济数据貌似并不是很好看。

　　首先，从上图中可以看到，去年开始，不包含食品和能源价格在内的核心CPI同比增速平稳且略显下行态势。从细分项目的数据变动情况来看，今年以来，除了食品烟酒类大幅度攀升、其他用品和服务类小幅增长之外，其他项走势平稳，其中只有交通和通信类出现了较大幅度的下滑趋势。

　　看完CPI的数据，我们再来了解一下制造业的情况。相比食品的价格高涨，工业品价格却是持续走低。PPI指数同比去年就有下滑趋势，且今年从第二季度开始就一路下滑，10月份的同比增长甚至低至-1.6%，制造业“寒冬”的冷空气让人不禁打个寒颤。

　　不过，前不久公布的11月份制造业PMI为50.2%，比10月份上升了0.9个百分点，服务业PMI上升1.6个百分点，综合PMI产出指数也有所回升。PMI指数作为经济监测的先行指标，其每项指标均反映了商业活动的现实情况，在经济预测和商业分析方面有重要意义。

　　一般来说，我们将50%作为PMI指数的荣枯分水线。今年的制造业PMI指数只有3、4月份站上了50%的荣枯线，其他时候均在荣枯线以下，表现出经济扩张动力不足。11月，PMI指数回升，制造业回暖，同时带动服务业走强，释放出经济触底信号。

　　整体来看，GDP增速放缓，经济下行压力不减。不过，GDP平减指数仍保持平稳态势。一般来说，GDP平减指数能够较全面地反映国民经济总体价格水平，也是央行决策的重要参考指标。

　　作者说：

　　根据以上数据，作者认为当前经济并不存在全面通胀的可能，而且从最新的市场情况来看，猪肉价格有所回落，但由于季节因素以及“猪周期”影响，猪肉供求缺口预计会在明年二、三季度得到控制。同时，从央行近期的动作来看，“稳增长”依然是首要任务。稳健略宽松的货币政策并未给当前经济提供全面通胀的货币基础，但是存在温和通胀的可能。

　　至于通缩，虽然当前经济下行压力大，但是M2增速企稳趋势显著，且没有全面的物价下跌，不存在通缩的可能;从制造业PMI指数看，实体经济有复苏迹象，而PPI的下降更多还是产业结构调整所致，调整完成之后会出现回升。总体来看，因为外部因素的不确定性，宏观经济还会出现反复，但是最终触底回升的可能性更大。

　　各位看官，对此您怎么说？

　　参考资料：

　　1、《关于经济政策的表述变化及动向判断》. 沙里淘金财经观察. 2018.8.3.

　　2、《叠加与涨落：当前我国的经济形势分析》. 沙里淘金财经观察. 2019.6.3.

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