科技含量十足的交控科技：2018市占率第一，自主CBTC技术打破国际垄断

　　7月22日，万众瞩目的科创板正式开市交易。交易首日，交控科技开盘涨152%，报40.8元，总市值66.72亿元。

　　交控科技在科创板的IPO申请在今年3月底获受理，6月中旬，上交所科创板股票上市委员会同意公司发行上市;7月初，上交所披露了交控科技注册生效。作为一家首批登陆科创板的企业，交控科技不仅科技含量十足，其所处行业的市场空间也十分巨大。

　　交控科技业绩向好：市场份额快速提升

　　交控科技成立于2009年底，公司主营业务是以具有自主知识产权的CBTC技术为核心，专业从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成及信号系统总承包，是中国首家成功研制并应用自主化CBTC核心技术的企业。当下，交控科技近95%的营收来自信号系统承包业务。

　　2018年，交控科技营业收入为11.62亿，同比上涨32.16%;净利润为6639.52万，同比增长47.95%。下图为交控科技历年总营收与净利润走势：

　　据招商证券研报称，受地铁线路整体建设进度安排和行业惯例影响，地铁运营建设公司通常从二季度开始逐步实施地铁建设，且地铁通常在年底试运营或开通，故多数地铁项目在下半年尤其是第四季度会加快工程进度，因此我们预计交控科技的收入将主要集中在下半年爆发，尤其是第四季度收入通常占比较大。

　　不过，即便如此，交控科技今年上半年的业绩表现也很亮眼。招股书显示，交控科技预计今年上半年营业收入约为5.57亿，同比上涨23.46%;净利润约2670.84万，同比大涨81.53%。据交控科技招股书称，业绩上涨的主要原因是，近两年，由于市场认可度不断增高，公司中标项目急剧增长较快，金额较大，业务规模持续扩大。随着在执行项目的增加，不断增长的收入规模带来规模效应的提升，亦将推动收入规模和盈利水平的增长。

　　在2016年—2018年全国公开招标正线线路中，交控科技中标率分别为5.9%、24.1%、30.8%，市场份额在报告期的短短三年内快速提升，在2018年已经排名第一。

　　招商证券研报称，一般情况下，根据轨道交通建设进度的整体安排，信号系统的收入主要在合同签订之后的第二年和第三年确认。这意味着，基于公司已签订的大量尚未执行合同，未来几年，公司业绩或将持续大涨。

　　此外，2018年交控科技的综合毛利率为26.93%，与上年相比下降了4.49个百分点。招商证券研报称，这主要是公司在报告期内为了抢先占领西南地区市场，降低报价的投标策略所致。今年上半年，公司预计综合毛利率已上升到29.1%。更值得关注的是，招商证券研报显示，交控科技关键自制设备毛利率高达50%以上，若公司未来更多采用高毛利的自制设备，则将成为另一重大潜在利润增长点。

　　科技含量十足的交控科技：持续创新，信号系统核心技术填补国内空白

　　轨道交通信号系统是用于保证列车运行安全，指挥并控制列车行驶，实现轨道交通高效运营的关键技术，也是保障公众安全出行的重要控制系统。該技术的成功自主化对国家提升重点装备制造业的技术水平具有重大战略意义。

　　CBTC - 基于通信的列车自动控制系统，属于先进的国际第三代信号技术，在国内已被广泛应用于城市轨道交通运输中。通过此项技术可以实现车—地之间的双向通信，能够有效、安全地提高线路通行能力并缩短行车间隔，是大运量城市，如北京，可以实现最短90秒发车间隔的重要技术保障。

　　2010年12月底，北京亦庄线开通，标志着交控科技自主掌握的CBTC核心技术实现实际工程应用，同时标志着中国成为继德、法、加拿大之后，第4个成功掌握CBTC核心技术并顺利开通应用于实际工程的国家，打破了国外厂商信号系统技术垄断，实现了信号系统的进口替代。

　　随着国内近年来轨道交通建设的快速发展，由于不同线路间采用了不同厂商的信号设备而不兼容的问题，推高了地铁设备建设成本，亦导致了地铁运营中宝贵运营资源，如车辆，未能合理化配置问题。鉴于此，基于统一规范和标准的I-CBTC应运而生，I-CBTC通过不同厂商信号设备的互联互通，实现列车跨线运营、资源共享，使得轨道交通用户大幅降低运营成本，并为减少乘客换乘打下技术基础，提高乘客出行效率，惠及民生。得益于I-CBTC带来的经济效益，该系统一经面世便迅速收获诸多城市轨道交通运营公司的认可，亦逐步成长为交控科技的支柱型产品。

　　2015年，重庆环线、4号线、5号线、10号线作为国家轨道交通互联互通示范工程正式立项，交控科技作为重庆环线的信号系统总承包商和示范项目的技术牵头方，与其他三家国产信号系统厂商共同完成了互联互通标准的制定工作，成功实现了I-CBTC的工程应用，目前重庆环线东北段已开通试运营。

　　招商证券研报称，城市轨道交通信号系统的互联互通这一世界级关键难题的突破，是中国城市轨道交通信号系统厂商完全摆脱国外技术封锁的重要体现，有利于中国标准的CBTC互联互通产业链的形成，推动中国城市轨道交通的网络化运营和资源共享。

　　国际公共交通协会将列车运行的自动化水平，划分为GoA0到GoA4五个等级，其中CBTC系统为GoA2级，FAO为GoA3—GoA4级。目前，交控科技已经完成自主研发出 FAO 系统，该系统是一套全功能自动化运行、无司机在线参与值守的列车运行控制系统，可以实现列车自动唤醒、休眠、调整、停车、关闭车门、干扰事件下运行等自动运行功能;在行车过程中原则上不再需要司机或乘务员进行人工操作。

　　2017年底，交控科技FAO系统在北京燕房线实现了工程化应用。燕房线作为中国首条具有全自主知识产权的FAO线路，达到了轨道交通领域最高自动化等级GoA4级，代表了世界先进水平，也填补了国内FAO自主技术的空白。下图为交控科技公司产品和国际城市轨道交通信号系统技术水平发展迭代的代际关系示意图：

　　2016年3月，交控科技被国家发改委认定为“城市轨道交通列车与运行控制国家工程实验室”承担单位，目前，公司是国内城市轨道交通信号系统领域国家发改委唯一确定的国家工程实验室也是行业内唯一拥有四个国家级研究平台的公司。

　　此外，在国际目前最为先进的第五代信号技术VBTC的研发方面，交控科技与国外企业处于同步研究阶段。2019年3月，交控科技与香港地铁签订了谅解备忘录，双方达成了在香港城市轨道交通线路应用公司VBTC的意向。

　　交控科技在列车运行自动化水平不断突破的背后，是公司持续重视研发的结果。2016年—2018年，公司研发投入分别为7817.29万、8155.34万和7745万，占营收的比重分别为8.82%、9.27%和6.66%。截止2018年底，交控科技拥有295项专利，其中发明专利为207项。

　　CBTC市场空间超千亿：交控科技优势凸显

　　交控科技目前的信号系统主要包括之前所述的基础CBTC系统、I-CBTC系统和FAO系统。

　　城市轨道交通作为支撑城市运行的大动脉，近年来发展迅猛;随着行业技术水平的发展，互联互通正成为主流需求。得益于此，作为互联互通解决方案的I-CBTC系统的营收不断增长，2018年占比超71%;快速成长期中的FAO系统营收占比也在一年内从0开始迅速提升为24%。

　　招商证券研报称，2017年底燕房线的高质量开通为公司FAO系统获得了大量客户认可。在紧随其后的2018年，交控科技陆续中标了北京新机场、北京17号线，武汉5号线等，预计未来随着客户对FAO系统的需求量上升将带动收入金额持续增加。

　　据轨道交通协会统计，截止2018年底，中国大陆地区共35个城市开通运营城市轨道交通，新增运营线路22条，新开延伸段14段，城市轨道交通运营线路总长度达5766.6公里，其中，地铁4511.3公里，占比78.23%;2018年新建城轨建设长度为3309公里。2018年8月—2019年1月，发改委连续批复了7地城市轨道建设项目，根据“十三五”规划，2020年，中国将新增城市轨道交通运营里程约3000公里。

　　招商证券研报称，城市轨道交通产业链的成本中45%—50%为工程建设施工，30%—35%为装备制造;在装备制造环节中，信号系统成本占比排第3位，占装备制造环节总成本的9%。

　　作为交控的基础核心产品- CBTC系统，属于国际第三代信号技术。由于CBTC相比传统的第一代基于模拟轨道电路、第二代数字轨道电路的ATC系统在运输效率上更能满足现代城市轨道交通的需求，且易于延伸线的建设和现有线路的改造升级;目前，中国在建或新建的地铁线路大都选择CBTC作为信号系统。此外，由于信号系统使用寿命一般为15年，早期既有存量线路中已经逐渐步入升级换代期;另一方面，重载铁路也有大量信号系统改造空间。招商证券研报称，CBTC市场中新建线路空间为601.9亿，存量线路改造空间为86.9亿，重载铁路改造空间为357.8亿，合计为1046.6亿。

　　目前，交控科技的主要国际竞争对手包括德国西门子、法国阿尔斯通、加拿大庞巴迪等，国内竞争对手包括卡斯科、通号国铁等。不过，与国外竞争对手相比，交控科技凭借产品的高可靠性和高安全性，及产品贴合国内客户个性化需求、报价低等特点，优势愈发明显。

　　与国内竞争对手相比，交控科技则因拥有自主研发的底层核心技术，使得公司可以为用户提供丰富的产品层次和持续稳定的产品创新;此外，鉴于保障公众安全的重要核心技术，信号系统拥有高复杂性及高安全苛求性的特征，每一代产品的升级从技术研发到完成工程应用至少需历经5-8年。交控科技相比于国内其他厂商自主CBTC技术的首次工程应用领先了5年，在后续I-CBTC、FAO技术的突破上也因此而拥有明显的先发优势。

　　事实上，不只是国内市场，在国际市场上交控科技目前也已经承接了越南河内的吉灵—河东线路。随着国内及世界各地轨道交通建设的不断推进，交控科技未来业绩或将持续大涨。

　　(客户宣传稿件，图文均由客户提供，仅供参考)