*ST康得面临退市裁决 ST康美能否转危为安？

　　前有账上122亿现金消失不见，后有虚增利润119亿!“双康”兄弟之一的康得新，在7月5日晚间彻底引爆，可能要被强制退市了。

　　7月5日新闻发布会上，证监会对*ST康得进行了处罚及禁入告知，内容触目惊心：4年内虚增利润119亿。随后深交所发布称，如证监会对*ST康得作出最终行政处罚决定，深交所将第一时间启动公司重大违法强制退市流程。

　　就在康得新退市新闻引爆股吧和朋友圈的时候，投资者将恐慌的目光投向另一只同姓白马股——“ST康美”。去年几乎在差不多同一时间段，“两康”同陷漩涡，如今随着证监会对康得新的调查结果逐步浮出水面，投资者自然会将康美药业最终的命运与康得新进行对比。

　　客观来看，“双康”虽然曾经同为千亿市值白马，然而两者在股价崩盘后各自的表现截然不同。康美药业积极整改、按时履约还款、主动承认错误、瘦身健体聚焦主业、经营管理稳定、金融机构承诺续贷;康得新则四年连续造假实际亏损、银行机构抽贷冻结账户、债券接连违约、经营团队持续动荡、主业大幅下滑。

　　综合对比来看，当下的康美药业主营业务层面没有受到太大影响，且上中下游全产业链持续稳定;康得新则是自身业务千疮百孔，债券投资人追债起诉，且实控人已被控制。前者仍然颇具投资价值，后者则几乎是一个看不到未来的无底洞。在当前国内稳就业促增长，以及在扩大开放却仍然要保留中药等战略行业的大背景下，康美药业与康得新面临的最终结局可能截然不同。

　　融资现状：康得新违约 康美履约

　　康得新的崩盘始于今年1月份的首次债务违约。

　　今年1月15日晚间，康得新公告称，公司未能按照约定筹措足额偿付资金，“18康得新SCP001”不能按期足额偿付本息(约10.4亿元)，已构成实质违约。

　　1月21日，“18康得新SCP002”也因不能按期足额偿付本息5.22亿元，构成实质性违约。除此之外，康得新还有两只存量债券，“17康得新MTN001”和“17康得新MTN002”。而持有这些债券的机构，也或多或少存在损失。

　　2019年1月-4月，太平洋证券及其资管计划旗下因共计1.2亿元“18康得新SCP001”面临违约;2019年4月，因康得新未能按照“17康得新MTN001”中期票据募集说明书的约定履行足额偿付利息义务，2019 年 1月至4 月，太平洋证券作为产品管理人分别起诉至法院。

　　在此期间，广发基金要求其支付“18康得新SCP001”及“18康得新SCP002”短融债本金 2.5亿元以及相应的利息等;广发证券资产管理(广东)有限公司起诉要求其偿还债券本金 1.1 亿元及应兑付的利息等;华福证券要求其复合兑付债券本息合计5212万元;中银国际证券要求其偿付超短融债券本息合计2.6175亿元;国泰基金要求其支付超短融债券本息1.044亿元等等。

　　债券违约，失信投资者给康得新带来的后果是无穷的，康得新先后遭银行冻结账户和资产。

　　3月7日，ST康得新(002450)发布公告称，根据新收到的法院裁定书，公司新增45个银行账户被冻结，均为非主要银行账户;明确或新增康得新持有的股权被冻结10宗;新增康得新及全资子公司所有的土地/房产涉诉3宗;新增康得新及全资子公司的无形资产因涉诉被冻结4宗。

　　公司于2019年1月22日发布公告《关于公司股票交易被实施其他风险警示的公告》，经银行通知存在22个银行账户被冻结的情况，其中5个属于主要账号。公司于2019年1月28日发布公告《关于部分财产被查封的公告》，公司及全资子公司因涉诉部分土地、房屋建筑物及部分机器设备财产被查封。

　　在重压的债务面前，康得新选择了失信违约，康美药业则选择了守信履约，仅凭对待债务的态度，两家公司就做出了截然相反的原则。对比之下，康美药业不仅未违约债务，还偿还了高达近百亿元的债券。

　　今年4月22日，康美药业发行的2018年度第二期短期债券(简称18康美CP002)如期兑付，兑付本息20.056亿元。结合此前康美药业2018年度第一期短期债券(简称18康美CP001)3月26日如期兑付，2018年第三期超短期融资券于1月30日按期兑付，康美药业“15康美债”利息金额1.2792亿元于1月24日兑付，以及去年12月3日15亿元和12月11日15亿元短期融资债券已经兑付完毕，康美药业如期履约偿还95.4806亿元债券。

　　当前康美药业今年已兑付的60亿元，银行115亿元贷款已经通过积极措施获得各金融机构大力支持，正常续贷，并增加了新的信贷额度支持，因此当前公司短期实际需要偿还的债务只有7.5亿元债券，偿债压力不大，流动性资金也将得到改善。

　　同时，康美药业也与各金融机构积极沟通，保持现有信贷规模不降低，并争取给予一定的新增信贷额度支持。据回复公告，康美药业将与各金融机构磋商，调整优化公司债务结构，增加中长期贷款，减少短期贷款，平滑债务兑付的资金需求。

　　正是由于履约良好，在6月28日召开的ST康美2018年年度股东大会上，会议通过了发行不超过200亿元债务融资产品、申请不超过300亿元授信额度等议案。如果这一议案最终通过证监会的审核，康美药业的现金流压力将会进一步缓解。

　　失信是市场经济的大忌，小到一个企业，大到一个国家，“债务违约”的结果都差不多!为此在国际上，才很少有国家敢“欠债不还”，即便是最强大的美-国也不敢，因为那是自己“找死”。

　　脱水净利：康得新巨亏 康美盈利

　　康得新除了债务违约、银行冻结账户之外，最不能被监管层容忍的就是其财务严重造假。

　　经查康得新涉嫌在2015年至2018年期间，通过虚构销售业务等方式，虚增业务收入，并通过虚构采购生产研发费用，产品运输费用等方式，虚增营业成本，研发费用和销售费用。通过上述方式，*ST康得虚增利润总额119亿元。

　　虚增利润总额119亿元是个什么概念?康得新是2010年上市的，上市以来8年的净利润总和也就80多亿，可见这财务造假有多恶劣!

　　《2015年年度报告》虚增利润总额23.81亿元，占年报披露利润总额的144.65%;

　　《2016年年度报告》虚增利润总额30.89亿元，占年报披露利润总额的134.19%;

　　《2017年年度报告》虚增利润总额39.74亿元，占年报披露利润总额的136.47%;

　　《2018年年度报告》虚增利润总额24.77亿元，占年报披露利润总额的722.16%。

　　对比之下，年报脱水之后，康得新近四年实际净利润为负，如果没有财务造假，康得新实际上早就应该被退市。

　　根据上交所发布的《股票上市规则》，上市公司连续三年经审计的净利润为负值，或连续两年经审计的期末净资产为负值，将被暂停上市，暂停上市最近一个会计年度经审计的财务会计报告存在扣除非经常性损益前后的净利润孰低者为负值、期末净资产为负值，股票将被终止上市。

　　当前，康美药业发布的更正公告对2017年的财务数据进行了调整， 2017年净利润虽然调减了19.51亿元，调减后的净利润为21.5亿元、2018年净利润为11.35亿元，2018年面账面净资产281.95亿元，仍然为正数，并没有触及上述退市条款。

　　管理现状：康得新内讧不断 康美管理层稳定

　　除了债务违约、银行冻结账户之外，康得新内部自身也已经一团乱麻。

　　2月12日，康得新董事长钟玉辞职，同时公司董事会进行换届选举，肖鹏、徐曙、侯向京、纪福星共4人为公司第四届董事会非独立董事候选人。

　　5月5日，康得新董秘杜文静女士辞去公司董事会秘书及其他一切职务。

　　5月12日晚，张家港市公安局官方微博发布消息称，康得集团董事长、*ST康得实际控制人钟玉因涉嫌犯罪被警方采取刑事强制措施。

　　6月6日下午，康得新在张家港基地召开股东大会，审议包括2018年度董事会工作报告、年度报告、高管薪酬等10项议案，上述议案全部被否，大股东康得集团全部投反对票。

　　6月18日晚，ST康得公告称，康得集团提议召开临时股东大会，罢免董事长肖鹏及董秘侯向京。

　　6月19日，康得集团通过官网直指*ST康得现任管理团队及董事会“在引入战略投资人及资金、改善公司经营状况等核心工作目标方面均未有进展”。6月20日凌晨，*ST康得官方微信开始反击。

　　6月21日，就康得新现管理层签署的《专项咨询协议》并以此为由向香港金石资本公司转款近2000万的事实，康得集团正式向张家港公安提起报案。6月24日， 20位实名小股东要求大股东以股抵消大股东占用资金，超出部分的占用资金额，由上市公司反向兼并大股东资产，以资抵债。

　　6月25日，康得集团委派专人赴江苏证监局，就现任管理层签署的涉案金额约1亿元的《专项咨询协议》，正式递交了举报材料。6月26日内讧升级。当日下午，康得集团发布声明列出了*ST康得现任管理层“七宗罪”，指责董事会和管理层未勤勉尽责，同时举报*ST康得现任管理层。

　　6月26日晚间，*ST康得称，经公司自查，康得集团通过虚构债权债务关系、关联交易等方式共占用公司175.57亿元。*ST康得在公告中表示，公司董事会决定依法冻结康得集团及其一致行动人的股票，依法限制其相关权利，同时责成公司管理层依法提起司法冻结程序。

　　7月1日，*ST康得公告，公司董事会收到董事长、总裁肖鹏以及公司董事、副总裁、董事会秘书(代行)侯向京的书面辞职报告。

　　7月5日晚间，康得新收到中国证监会行政处罚事先告知书，康得新被处以60万元罚款，实控人、时任董事长钟玉被处以90万元罚款并终身证券市场禁入。对时任财务总监及其他高管近30人予以罚款，部分高管被处以证券市场终身禁入。

　　从上述实践来看，康得新从大股东到现任管理层，双方内讧不断升级，不仅没有盘活公司正常经营，还不断节外生枝，最后导致公司所有管理层都面临被处罚的境地，现在的可读性早已是“蜀中无大将”的绝境，退市恐怕是一条让大股东及管理层都解脱的结局。

　　反观康美药业，自去年股价崩盘以来，积极调整经营管理策略，开展一系列自救行为。

　　今年1月20日，在2018年度总结大会，公司董事长、总经理马兴田提出了2019年度经营管理指导思想：2019年度，要坚定不移地走中医药全产业链道路，调整优化产业结构，夯实主营业务;着力内涵式发展，加强公司经营管理体系建设和精细化管理，实现公司发展最大合力。

　　此外，剥离广发基金和广东广发互联小额贷款股份有限公司等非主业资产，积极还债。与此同时，其实康美药业内部还进行了重大部门职能调整，部门调整更加注重效能的提升，有利于主业的聚焦。

　　在投资者面前，康美药业董事长马兴田于4月30日深夜向全体股东发布了致歉信;在6月28日的股东大会上，马兴田再次向股东们鞠躬致歉，并说了声“对不起”。并坦言，公司在近几年高速发展中确实存在不规范的地方，导致被证监会立案调查，“我们正在积极配合证监会调查，公司以后只会聚焦主业，和中药无关的坚决不做，瘦身健体”。

　　6月28日晚间，康美药业股东大会投票结果正式出炉。包括发行不超过200亿元债务融资产品、申请不超过300亿元授信额度在内的10项议案全部获得通过。

　　ST康美第三大股东华安资产的代表也表示，基于对公司未来发展的信心和价值的认可，尚无出售、转让或减持公司股份的计划。在股东大会期间，公司第六大股东鲲鹏融创也表示尚无出售、转让或减持公司股份的计划。

　　企业形象：康得新一落千丈 康美获多方力挺

　　由于在债务问题上失信违约，康得新已经落得千夫所指的境地。

　　从目前市场公布的*ST康得，大股东还从上市公司存款账户划走了122亿元，从而跑马占地投资碳纤维产业链了，而目前这些项目都成了“半截子”工程，最终引发了*ST康得无法偿还到期债务从而实质性违约，于是乎树倒猢狲散，银行及其他债主一拥而上，动用法律手段查封了公司账户，致使公司无法正常生产经营。

　　此外公司虚增净利119亿元的这一实锤，导致上市公司的资本市场形象已经荡然无存。

　　去年11月7日，康得新曾公告称，控股股东康得集团将引入战略投资者，解决流动性困境。康得集团已与张家港城投、东吴证券签订战略合作框架协议。张家港城投拟以自筹资金及市场化方式，引导社会资本合计不超27亿元，以债权承接等方式，为康得集团纾解高质押率困境。

　　然而，当前随着*ST康得被暂停上市，一切国资纾困及企业自救的力量或将戛然而止。

　　对比之下，从康美药业的产业基本面上来看，康美药业坚持围绕中医药全产业链、大健康产业两大发展主题。其目前是国内业务链条较完整、医疗健康资源较丰富、整合能力较强的中医药企业之一，公司与全国2000余家医疗机构、约20万家连锁药店建立了深度业务合作关系。中药板块是康美药业目前营业收入占比最高的业务板块，而其中药饮片业务在行业中处于领先地位，产销规模排名第一。

　　康美药业的中药饮片质量则连续多年作为行业标准制定者，而获得国内权威中医院的好评，其中药饮片已经成为了很多医疗机构的主要来源，只要康美药业的中药饮片不发生质量问题，大量医疗机构还会继续采购康美药业的中药饮片跟其他产品。

　　5月27日，深圳卫健委官方微信发布的文章当中，康美药业的中药材电子与现货交易平台、智慧药房运营中心，成为国家中医药综合改革“特区范儿”深圳样板6大看点之一。这无疑代表了深圳市卫健委对于康美药业在中医药创新领域的认可。

　　此外，康美药业在中药材战略储备也得到了来自国家政策研究部门的认可。中国社会科学院经济研究所公共政策研究中心发布的《药品流通蓝皮书：中国药品流通行业发展报告(2016)》特别提到，以康美药业为核心，建立国家中药材战略储备库，以保障国家中药原料平衡供应和平抑市场价格大幅波动，保障国家中药战略安全。

　　除了在行业领域不断被政府及研究部门认可外，康美药业在民生领域也屡获地方政府认可。康美药业与多地政府深度融合，在全国多地大量与农户合作，有权威媒体报道这一数字高达200万户。当前正是国家实施扶贫攻坚及精准扶贫的关键时期，种植中药材助力扶贫攻坚，解决老少边穷地区的生计问题，康美药业无疑在该领域拥有巨大的影响力。

　　因此，从扶贫的角度来看，地方政府有动力也必须出手帮助公司渡过难关。自康美药业发布年报受到资本市场质疑以来，各地政府仍然纷纷力挺与康美药业的各项合作落地。今年7月3日，康美药业中药材种植扶贫获评“广东省脱贫攻坚突出贡献集体”。

　　此外，康美药业旗下康美开原市中心医院，在此次辽宁省开原市龙卷风灾害救灾活动中，全力投入到灾后救治工作中，这一系列在民生领域的表现，也为康美药业在企业社会责任这项指标中取得了更多的加分。

　　行业前景：康得新一蹶不振 康美龙头效应明显

　　受债务违约影响，银行及其他债主一拥而上，动用法律手段查封了公司账户，致使公司无法正常生产经营。

　　康得新营收持续萎缩，公司2018年实现营业总收入91.5亿，同比下降22.4%;实现归属于母公司所有者的净利润2.8亿，同比下降88.7%;每股收益为0.08元。2019年一季度公司实现营业总收入5.4亿，同比下降84.9%;归属于母公司所有者的净利润-3.1亿，同比下降142.8%。

　　相比之下，根据康美药业的年报，2018年康美药业实现营业收入193.56亿元，同比增长10.11%;实现归母净利润11.35亿元，同比下降47.2%;实现扣非归母净利润10.2亿元，同比下降50.84%。2019年一季报显示，康美药业实现营收49亿元，同比增长0.18%;归属于上市公司股东的净利润2.2亿元，同比下滑14.58%。

　　2018年年报中，康美药业中药饮片41.4亿元的营业收入，远远超过行业第二名源和药业10.37亿元的中药饮片收入，成为中药饮片上市公司绝对的龙头老大，

　　当下，国家接连出台了《中医药白皮书》、《中医药法》和《“健康中国2030”规划纲要》等政策法规和相关文件，对于中医药产业来说这将是一个最好的时代。

　　中药饮片一个重要的过程是“炮制”。炮制是指根据中医药理论，依照施治用药的需要和药物的自身性质，以及调剂、制剂的不同要求，所使用的一系列制药加工技术。中药饮片炮制理论和方法，体现我国几千年来民族传统中医的精深智慧，为保护我国传统中医药文化遗产，我国在历次修订和颁布的《外商投资产业指导目录》中，都明确规定禁止外商投资“传统中药饮片炮制技术的应用及中成药秘方产品的生产”，并且禁止出口“中药饮片炮制技术”。

　　而6月30日，新版的《外商投资准入负面清单》正式对外发布，将推进服务业扩大对外开放，放宽农业、采矿业、制造业准入，这是我国大幅放宽外商投资准入的重要举措。然而负面清单里的特别管理措施中，第8条明确禁止外资投资中药饮片的蒸、炒、炙等炮制技术的应用、及中成药保密处方产品的生产。

　　这则特别管理措施意味着，中药行业仍然是国家战略行业，不会允许外资企业加入竞争行列，这对于整个中药行业来说，无疑是极大的利好。从实处来说，意味着当前中药饮片在医疗机构25%的加成将长期存在，意味着中药饮片产业依然有很大的增长空间。

　　另据国家统计局统计数据，2011—2017年，中药饮片加工子行业主营业务收入由854亿元增加到2165亿元，年平均复合增长率(CAGR为16.8%)，增速排医药工业药物各细分子行业第一位。按照“十三五”规划，以及随着《中医药法》正式出台，预计2020年，中药饮片市场规模将有望比2016年扩大一倍，达到3912亿元，平均年复合增长率(CAGR)为21.8%。前瞻预计，2018—2023年，我国中药饮片加工行业销售收入将保持年均15%左右的市场增速，预计到2023年，我国中药饮片加工行业销售规模将超过5000亿元。

　　康美药业多年来稳居中药饮片老大地位，与第二名安徽源和药业不断拉开差距。此外，受益于国家整顿中药饮片行业乱象，借此提高中药饮片行业集中度的政策，康美药业作为龙头企业，无疑是行业整顿的最大受益方。

　　所以，从这个角度来讲，康美药业无论是在中药行业中的地位，还是在资本市场的地位，都有很强的不可替代性。

　　所以综合来看，首先康美药业在利润上挤掉水分还是盈利的，而且在中药饮片行业位居龙头地位，但康得新连续四年造假119亿元说明都是亏损;第二康美积极还债100多亿元，银行机构继续续贷，市场稳定，政府全力支持，但康得新既没还债，还被银行冻结账户，债权人接连追债起诉冻结;第三康美的生产经营有条不紊，管理团队稳定，股东大会的多项议案都获得通过，而康得新吵成一锅粥，内讧不断，且整个公司从大股东到其他高管均被罚款或者证券市场禁入，而董事会除了争吵拿不出解决康得新当前困境的办法;第四，康美致力于国家支持的中医药主业，优势明显，又扶贫又在服务民生领域做了很多实实在在的事情;第五康美积极整改，接连道歉且付诸行动，主动剥离非主业，但康得新既没有道歉，并且仍在不断侵害投资者利益

　　纵观上述比较，虽然，或许也是双康曾经都同为“千亿白马”，但当下两家企业面对股价崩盘和遭证监会调查后，所表现出的态度及实施的行动则截然不同。所以证监会很快给康得新开出了顶格处罚措施，而康美药业却还要等待结果宣布，表明“双康”背后的结局可能大不相同。