央妈的金融去杠杆政策似乎开始转向

　　记者了解到，今年以来，央妈的金融去杠杆政策似乎开始转向。从4月份开始，已经接连降准三次，累计下调法定存款准备金率250个基点。然而，即使这种宽松的力度，似乎也没有拯救资金饥渴中的民营和中小企业，以及股权质押爆仓和即将爆仓的民营上市公司。从央妈到民企之间的距离，为何如此遥远?

　　我们需要明白的一个常识是，在信用货币制度下，流动性的背后是信用，也就是贷款(再贷款)创造存款(准备金)。而信用的背后是信心，如果没有信心哪个企业会贷款扩大投资?

　　中国当前正在经历一场结构性的流动性危机，危机的战火已经从中小微企业、非上市民营企业，燃烧到了上市民营企业。民营企业最优质的信用——基于资本市场建立的股权质押模式，正在崩塌。

　　面对这种形势，政策层很焦虑。尤其是央妈，冒着逆全球货币政策风向和汇率贬值的压力年内接连降准。但是从央妈到民企之间、从宽货币到宽信用之间，还隔着庞大的商业银行和影子银行体系。

　　然而，商业银行并不是政策性银行，有自身的商业性约束，包括风险约束、体制约束、成本约束、“存款约束”和能力约束，这将导致央妈基础货币的“投入”，在另一边并不能形成对民营企业的信贷“产出”，中间的生产函数的断裂就是所谓的“流动性陷阱”。

　　最终，稳定、长期和良性的流动性，需要一个稳定、长期的信用自循环体系，而不是仅仅依靠央行和政策性银行的外生注入。因此，流动性的修复，根本上是信用的修复;而信用的修复，则是对中国经济未来增长前景的信心重建，因为无论是信用周期还是资本支出周期，本质上都是企业家对未来前景的乐观预期。只有这样，才能从根本上解决当前我们面临的流动性危机。